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京華山一
儘管江西銅業(0358，簡稱江銅)早前已宣布透過發行A 股，以支付向母公司收購城門山銅礦所需的17.85 億元人民幣。該銅礦的探明儲量為1,531,000 噸銅及61.9 噸金。在城門山銅礦擴張工程完成後，江銅自供銅及金的供應量每年料分別增加1.48萬噸及232 公斤。鑒於收購代價比較合理，我們認為收購消息屬正面，但公司股價自收購消息傳出後已攀升逾40%，因此，相信這一利好消息應已在股價中反映。同時，管理層最近宣布公司未能購得加拿大Red Chris 銅礦。我們目前看不到公司在短期內有任何新的收購機會，並相信公司缺乏未來的增長動力。
在江銅冶煉產能持續快速擴張的同時，公司旗下自有銅礦的自給率卻逐步下跌，並導致公司的原材料成本風險增加。同時，由於銅精礦供應短缺，全球冶煉加工費(TC/RC)亦正日益攀升。我們預計江銅的經營利潤率將隨著自給率的降低而逐步萎縮。
除非政府推出嚴峻的宏觀調控政策，我們確信中國經濟仍將保持強勁增長，但預計銅價的上升空間有限。另方面，我們目前看不到銅價急跌的任何跡象。我們預計今年銅價為每磅3.0 美元，較去年上揚5.9%。
根據現金流折現模式，並以11%的資本成本率及2.5%的長期增長率為假設，我們給予江銅的12 個月目標價為11.75 港元(昨收11.62元)，相等於2007 年度市盈率6.5 倍及市賬率2.0 倍。由於高企的銅價已經在目前估值中反映，因而目標價距現價的上升空間有限。建議觀望。 (摘錄)
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