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時富資料研究
新華文軒(0811)主要基地位於四川省，主要經營三大業務，包括發行教材及教輔，銷售圖書及影音產品的零售門市，以及向圖書出版商提供輔助支援及服務。教材及教輔發行是新華文軒的主要收入來源，佔營業額82.1%，而零售門市共有193間，佔營業額13.7%。春季集團在四川省小學及初中非政府資助教材擁有獨家發行權，此發行權佔集團總收益36%。不過，該獨家發行權將於2008年屆滿，倘若失去該發行權對集團業務將有一定影響。
教輔業務具增長動力
四川政府於去年開始放寬教輔市場，頒令廢除規定的教輔清單，學生可自由選擇教輔，而教輔的邊際利潤率較教材為高，毛利率高達五成，集團冀能於日後維持較高的利潤率，增加於四川及其他地方之教輔銷量，以產生重大收益。
受惠稅收優惠待遇
集團在過去數年均獲稅收優惠及政府財務支持，包括退回發行教科書增值稅款、部分豁免公司利得稅、財政補貼於予國企重組轉型，令去年有效稅率僅1.1%，預期明年有效稅率為1.5%。為加強及善用輔助支援及服務能力，全面發揮物流方面優勢，新華文軒設立「中盤網絡」，中盤乃為全國小型出版商提供市場推廣及付運服務，以及為獨立零售商及小型批發商提供採購及儲存的中介服務平台。公司於2005年展開中盤業務，已於25個主要城市設立辦事處，並擬繼續擴展全國性「中盤網絡」。
新華文軒計劃發行3.694億股，集資額介乎15.47億至20.12億港元，是次招股集資所得的34%將加強教材發行網絡，28%擴展零售網絡，17%建立地區物流中心，9%提升產品種類，4%設立全國批發網絡，餘款作一般營運等。新華文軒主要從事教材發行，在香港上市的股份，暫未有與新華文軒同類的股份可作直接比較，而以較接近的公司勤+緣(2366.HK)比較，以勤+緣06年每股盈利0.17港元推算，其06年市盈率約15倍，與新華文軒比較，以最高發售價5.8元推算，預測市盈率為14倍，可見新華文軒的定價水平合理，而考慮到發行權將屆滿和稅率的風險因素，我們對是次首次公開招股評級為「投機性認購」。
新華文軒公開招股資料
發售股份數目：369,400,000股*
香港發售股份數目：36,940,000股*
國際配售股份數目：332,460,000股*
超額發售部分：55,410,000股
公開發售後總股數：1,102,770,000股
超額配售行使後總股數：1,158,180,000股
最高發售價每股發售股份介乎：4.50-5.80港元
07年預期市盈率(全面攤薄)：沒有提供
截止日期：2007年5月21日(中午12時正)
定價日期：2007年5月22日
上市日期：2007年5月30日
保薦人：中銀國際
*可予調整及視乎超額配股權行使與否而定
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