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京華山一
湖南有色金屬(2626)公布的2006 年度業績並不理想，期內純利僅按年增長5.9%至4.51 億元人民幣，同期營業額則按年上升91.2%至177.65 億元人民幣。我們認為湖南有色的業績令人失望，主要是來自一次過項目虧損及柿竹園的技術改革而導致產量減少。主要是來自一次過項目及柿竹園的技術改革而導致產量減少。
湖南有色近期公布以總代價3.54 億元人民幣，收購衡陽遠景鎢礦場98.33%權益。衡陽遠景主要從事鎢精礦及其副產品銅、鉍、鉬的採選加工和銷售。我們相信收購衡陽遠景可提升湖南有色的鎢礦儲備供應。同時，預期衡陽遠景可為湖南有色提供約40%或30 萬噸鎢的額外儲備，相等於年產1500 噸鎢精礦。
同時，位於柿竹園日產2000噸合金採礦及加工項目完成後，將可大大提升柿竹園今年的產量。據管理層稱，鎢精礦及氧化鉬的產量將較去年增長逾50%。
在鎢礦儲備提升及柿竹園技術改革完成後，預期湖南有色上游有色金屬礦區板塊的毛利率由2006年的22%增至2007年的26.5%，以及2008年的27%及2009年的28%。湖南有色的中游冶煉板塊的毛利率，則預期由2006年的13%穩步增長至2009年的16.5%。至於下游的增值加工板塊，其毛利率因自貢硬質金屬公司的整合而由2005 年度的20.2%降至2006 年度的17%。不過，在硬質合金產品實施擴產項目後，管理層預計增值加工板塊的毛利率今年將提升至約19%。假設終極增長率為2%及平均資本成本率為10.1%，以現金流折算法計算湖南有色的12個月目標價為5.63 港元，相比周三收市價的4.76元，仍有18.28%上升空間。
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