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中銀國際
華潤電力(0836)宣佈在國家電力監管委員會舉行的公開招標中勝出，將收購河北省興泰電廠(6×220兆瓦)44.7%的權益。興泰電廠至今已運行15-21年，其44.7%的權益由河北電力公司和河北省建設投資公司持有。華潤電力將通過債務融資支付5300萬人民幣的收購款項。收購完成後，華潤電力的權益裝機容量將進一步提高590兆瓦(或6.9%)至9133兆瓦。
06年興泰稅後淨利潤為9300萬人民幣，該交易作價相當於12.7倍06年市盈率，每兆瓦企業價值為12萬美元/兆瓦，06年市淨率為1.08倍，十分具有吸引力。每兆瓦企業價值遠遠低於平均替代成本50萬美元/兆瓦，市淨率也低於目前華潤電力3.3倍的市淨率和2.2倍的行業平均水平。06年市盈率也十分具有吸引力。華潤電力將有權享有於06年6月30日興泰電廠經營所產生的累計及未分配利潤，以及06年6月30日至收購事項完成期間興泰電廠運營所產生的可分配利潤。
小幅上調盈利預測
我們將華潤電力07年、08年和09年的預期淨利潤分別上調1.6%、2.8%和2.4%。考慮到06年電廠較低的淨資產收益率5.6%，盈利的提升有限。但是，考慮到08年電力市場將出現復甦，而預期興泰電廠在管理層的帶領下效率將會提高，我們認為收益有較大提升空間。管理層認為，未來興泰將獲得進一步發展的機遇。
我們將華潤電力目標價格從16港幣提高至17港幣(昨收16.2元)，相當於18倍的08年預期市盈率，反映出收購將為公司帶來的利潤提高和對資產收購的期望。整體來看，我們認為華潤電力是最優質的上市獨立發電企業之一。我們仍然預計未來三年內其利潤的年均複合增長率將達到20%，淨資產收益率達到16.7%。
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