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中銀國際證券
我們最近會晤了三家北京的H股獨立電廠，即華能國際(0902)、大唐發電(0991)及中國電力(2380)，對他們將面對熱力煤供應緊絀的情況尤為關注。這三家電廠所簽署的煤合同供應顯示，今年平均的煤價將按年上升8%，與此同時，由於運煤出現運輸瓶頸，他們可能未能根據合同而獲得充足的煤供應。
根據中國電力企業聯合會的統計顯示，今年首四個月的電力需求按年急升15.5%，其中工業對電力的需求按年急升17.1%。由於工業化的進程持續，相信電力、冶金及化學等行業對煤的需求將持續強勁，因而導致內地對煤的需求持續增加。這將對包括兗州煤業(1171))在內的內地煤企業，在洽談煤合同時有更強的議價能力。
內地售價及出口價上揚
煤炭業固定資產投資減慢，令煤供應放緩，內地運輸基建的建築進度放慢，是煤供應出現長期瓶頸的主要原因。國家統計局的統計顯示，去年煤炭業的固定資產投資增幅減少至27%，而今年首數個月則僅錄得單位數增長，較2000至2005年間高峰期的增幅31%、43%、61%及66%明顯放緩。我們相信未來煤供應可能過量的風險不大。同時，內地整合煤炭業的政策，將淘汰小型煤礦，令未來煤市場更有秩序及更易於控制。由於煤的稀有性質，在中國經濟發展上扮演十分重要的角色，相信長遠而言，煤將愈來愈具價值。秦皇島主要煤類的價格最近開始反彈，主要煤消費者亦開始建立他們的存貨，相信煤價將維持於高水平，並在冬季消耗量較多的季節中上揚。我們預期煤價於2008至2009年分別上升5%及3%。
據媒體報道，今年出口日本的煤價由每噸52美元大幅上揚至每噸68美元。雖然兗煤仍在洽商煤合同，管理層已指出他們將要求今年所訂的出口的煤合同，價格將更高。兗煤計劃今年出口300萬噸煤，並預期今年的回報更高。
今年銷售商品煤升8.2%
兗煤計劃今年銷售3,750萬噸商品煤，按年上升8.2%。我們保守估計兗煤的煤銷量於2009年達頂峰，即按年上升12%至4,200萬噸，主要是公司新收購的煤資產將於短期內開始營運。同時，公司的煤化學生產線將於明年投入營運。
我們將兗煤2007及2008年純利預測分別上調5%及18%，以反映較預期為高的出口煤價及我們調高的2008 年度煤價假設。我們同時假設內地煤價於2009至2011年按年上升3%(我們先前預期期內煤價將按年下跌3%)，以反映我們對內地煤市場的長遠正面的看法。因此，我們調升現金流折現法計算的目標價，由6.6港元上調至13.80港元，相等於2008年度市盈率16.6倍及較現價有20.2%上升空間。將評級由沽出上調至買入。
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