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時富證券資料研究
天工國際(0826)從事產銷高速鋼、高速鋼切削工具及模具鋼的業務。公司是自2001年起連續六年中國產量最多的高速鋼製造商，亦是2005年及2006年中國最大的高速鋼出口商。
高速鋼和模具鋼均為「特鋼」，特鋼與一般鋼材的分別，在於其含硫量少於0.04%，並由不同組合的金屬所製成。特鋼一般較一般鋼材更能受壓、耐熱及耐磨。一般鋼材廣泛用於建築樓宇及基建項目，而特鋼產品則作更特定及普遍的工業用途，如用於製造汽車或機械等。高速鋼用於生產如鑽頭等的「切削工具」。
根據中國特鋼企業協會的資料，天工於2006年的高速鋼產量是其中國最大競爭對手的兩倍以上。根據中國機床工具工業協會的資料，公司是2006年收入最多的高速鋼切削工具製造商，亦是收入最多的高速鋼切削工具出口商之一。就產量而言，天工於2006年是中國的綜合高速鋼及高速鋼切削工具製造商龍頭。
製造高速鋼及模具鋼所用的主要原材料為鎢、鉬、鉻及釩等金屬。各種該等金屬於任何高速鋼產品的含量以重量計算，一般為1%至20%不等。
有色金屬價格影響成本
截至2004年、2005年及2006年三個年度各年及截至2007年3月31日止的3個月，該等金屬及其他金屬的成本分別佔公司於該各個期間總銷售成本的52.0%、53.5%、53.6%及50.5%，有色金屬價格對公司成本影響甚巨。
以07年初至今走勢，鉬、鉻價格分別上升13.6%及22.8%，鎢價格則於高位運行。我們預期各有色金屬在全球需求增大下會繼續增長，從而加大公司的成本壓力。
以發售價中位數每股5.88港元計算，天工是次淨集資額約5.28億港元。當中3.5億港元(約淨集資額的66%)會用作購買、安裝及採用多種生產設備以生產更大規格及更高檔的高速鋼、切削工具及模具鋼產品。約1.5億港元(約淨集資額的28%)用於償還銀行貸款。其餘用於營運資金及其他一般公司用途。
以上限定價計算，天工07年預期市盈率為15.3倍，與本港另一所特鋼公司中國特鋼(2889)的9倍比較，出現重大溢價，而與東南亞其他特鋼公司12-17倍比較亦處於較高水平。
但考慮到公司作為業內的龍頭，能將成本壓力轉嫁客戶身上。再加上過去盈利增長可觀，故認為公司能有效解決成本問題。我們給予天工國際「投機性認購」的評級。 (摘錄)
天工公開招股資料
發售股份數目 130,000,000股*
香港發售股份數目 13,000,000股*
國際配售股份數目 117,000,000股*
超額發售部分 19,500,000股
公開發售後總股數 400,000,000股
超額配售行使後總股數 419,500,000股
最高發售價 每股5.40-6.36港元
07年預期市盈率** 13-15.3倍
截止日期 7月18日 (中午12時正)
定價日期 7月20日
上市日期 7月26日
保薦人 法國巴黎融資
*可予調整及視乎超額配股權行使與否而定
**全面攤薄
資料來源：公司數據及中銀國際研究預測
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