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由九間中國大型精銅生產商組成的中國銅原料聯合談判小組,旗下成員包括江西銅業(0358)母公司在內均同意在2007年下半年將精銅產量降低10-15%,此舉乃是回應海外銅供應商調低銅的冶煉加工費的決定。
過去幾年中國冶煉商承受銅的冶煉加工費下調之苦,但它們對進口銅精礦的依賴卻日益加重。與此同時,進口銅精礦的價格由2006年的95美元/噸大幅下跌37%至60美元/噸。2005年其價格高達170美元/噸。
現時進口滿足中國大約三分之二的銅精礦需求。即使冶煉商減產15%,我們質疑其與供應商討價還價的能力會否提升。長遠之計應是增強中國本身的採礦能力,而這可能需要2至3年時間才能實現。
倘若江西銅由下月開始將冶煉產量降低15%,其2007年總產量將由原先預計的550,000噸降至529,375噸,2008年產量則由700,000噸降至595,000噸。基於此,我們將江西銅2007及2008年盈利預測分別調低1.7%及7.6%,至50.17億人民幣及48.91億人民幣。
江西銅最近完成發行2.90億股新A股,令總股本擴大10%。發行A股所得將用於支付其母公司注資的代價。在母公司注資的6項資產中,最大型的是城門山銅礦。江西銅獲注入城門山銅礦後,銅儲量將由800萬噸增至950萬噸,金儲量將由212噸增至274噸。有關收購交易對公司雖具有正面意義,但由於早在今年4月已事先披露,因此應屬市場預期之內。
我們將該股目標價調低至14.80元(昨收報13.94元),相當於2007年9.0倍預計市盈率。
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