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■次按危機𠋥瓦式分層向下傳遞，牽連極廣。
3月、5月、8月三次爆發次級按揭風暴，壞消息分期曝光，就像《無間道》電影，有一、二、三集。股市跌跌升升，次級按揭危機揮之不去，像霧又像花，糾纏不休，不少人趁低吸納，結果做了大閘蟹。甚麼時候次級按揭才水落石出，壞消息出盡？
對沖基金 只追回報漠視風險
這次次級按揭延續有多久？有甚麼機構是輸家？誰也搞不清楚，因為次級按揭危機就像一個𠋥瓦式的連環陣，用衍生工具的方式轉嫁危機，分層次向下傳遞，透明度很低。
次級按揭的貸款人都是財政能力差的窮人，在低息期，他們想買樓博升值，向銀行貸不到款買樓，唯有向次級按揭財務機構貸款，付出較高的利息。次按金融機構為了籌組新的資金，繼續擴大次級按揭業務，就發行次級按揭債券，售賣給基金，或者以地產按揭信託基金的方式上市，使其資產證券化。
次級按揭債券的利率比較高，達到8厘至10厘。對沖基金見獵心喜，以為可以借低息的日圓，買入高息的債券，從中可以賺到8厘的息差。對沖基金利用客戶的錢投資，用的不是基金經理的錢，所以，對於風險學視而不見，因為爆煲後，損失的是基金客戶。
多層次轉嫁風險 透明度極低
有些對沖基金，把基金賣給人壽保險公司，使人壽保險公司有可觀的回報率。不少買投資方式的人壽保險的人，每年的分紅利，來源就是這些對沖基金或者次級按揭債券。不少對沖基金，還發行債券以槓桿式收購其他公司。有些銀行，也接受次級按揭債券或者基金的抵押。這就多層次地轉嫁了風險，風險的透明度誰人也看不到。這構成了樓市、次級按揭債券、對沖基金、基金、銀行、保險公司的連環船，一旦著火(樓價跌、利差交易拆倉)，便連環火災。
次按虧損 基金證監一頭霧水
即使是基金經理，也不知道自己持有的按揭債券有沒有虧損，虧損多少。所以，美國證監會也一頭霧水，對於甚麼機構持有次級按揭債券，虧損多少，丈八金剛摸不著頭腦，唯有對美林、高盛和大摩等大型券商進行調查。所有的證券商和基金經理，在計算次級按揭資產損失的時候，並沒有一致的標準，看來，他們都低估了次級按揭的損失，隨著爆煲的次級按揭債券和對沖基金逐步曝光，雪球會愈滾愈大，損失會大大增加。
美國必須減息 支持樓價復甦
匯豐銀行一再對外宣布，美國的次級按揭業務已經撇賬止蝕，而且對風險作了排除處理。但是，基金經理並不相信，匯豐的股價徘徊不前。
有人預測，次級按揭風暴，可能好像古惑颱風帕布一樣，去了又回頭，殺個回馬槍，防不勝防。今年11月之前，仍然有可能落了風球，再掛上風球。因為，一千億美元的次級按揭損失，仍然無法止血。若美國樓市繼續下跌，將有更多小業主斷供，損失的總額仍然會擴大。真正要解決問題，美國一定要減利息，使小業主看到樓價不會下跌，使未買房子的美國人覺得利息便宜，入市買樓。美國17次增加利息，就像那壓垮駱駝的最後一根稻草。不進行3到4次減利息，次按風暴不會消除。
美國害怕減低利息，令美元繼續下跌，令美國國際收支赤字擴大，明年是選舉年，過早減低利息，對共和黨的選舉拉票活動沒有幫助。
宜手持現金 減息後才入市
次按地震餘震不斷，將是今年下半年的股市特色。因為，尚有不少損失未曾曝光。遇上了加息、銀根緊張、樓價下滑，又會發生次按地震。次按與高風險衍生工具綁在一起，是當前的金融陷阱。政府不斷放寬高風險不透明的衍生工具，埋下了計時炸彈。所以，暫時不用在股市撈底，等到美國減息才作入市決定，現在持有現金是最高明的策略。 ■本報記者 張晴雲
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