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京華山一
大唐發電(0991，簡稱大唐)公布2007年度上半年營業額按年增長42.26%至154.65億元人民幣，主要是總發電量按年增長35.8%，加上去年電價每兆瓦時上調16.86元人民幣或5.22%所致。同時，期內純利按年增長41.9%至18.07億元人民幣，與華潤電力(836HK，買入)按年增長40.9%相若，但較其他三家香港上市的內地獨立電廠為佳。公司上半年業績理想，主要是採取嚴格控制成本措施。
大唐今年上半年的單位燃料成本按年急升17.7%，但我們認為投資者不用對此過分憂慮，原因是單位燃料成本上升10%，是因煤價今年以來已上升10%，市場早已作出預期；另外的7%升幅，則因沿海地區如浙江、廣東及福建省(公司的電廠於去年下半年廣泛分布於此等區域)的現價煤較高所致。事實上，沿海區域現價煤較礦口煤(每噸258元人民幣)每噸高299元人民幣。然而，我們相信沿海區域較高的電費可抵銷燃料成本的上揚，因大唐的經營利潤率在今年上半年維持在約25%水平，與去年同期水平相若。
大唐是內地最大的發電企業之一，在控制成本方面享負盛名。由於在建電廠時嚴格控制成本，加上內部管理優良、為設備進行維修及維護，大唐將每單位的折舊、行政、勞工成本及維護成本(分別佔總單位成本19%、8%、5%及3%)減少1.7%、8.6%、17.7%及10.3%，令今年上半年單位總成本下降2.2個百分點。此亦令我們調高大唐2007及2008年度每股盈利各10%至每股0.36元及0.42元人民幣。
利用小時料進一步增加
大唐的年度化後利用小時由2006年度上半年的5,829小時升至5,831小時。由於今年夏季天氣不尋常地炎熱，管理層預期下半年電力需求將持續。因此，我們全年的利用小時預測達5,950小時，較早前我們預測高100小時。加上單位成本減少的因素，我們將大唐2007及2008年度每股盈利調高12%及13%至每股0.37元及0.43元人民幣，而最新的每股資產淨值為9.8港元。
投資煤礦助減煤價波動
我們將大唐的目標價定在10.3港元(昨收8.02元)，較每股資產淨值9.8港元溢價5%。我們認為有關溢價合理，原因為︰1)公司多元化計劃及大量煤礦投資，令公司減少受煤價的波動，令公司未來盈利更趨穩定；2)其H股較A股價格折讓在內地獨立電廠中屬最大—大唐A股股價為其H股的2.59倍，較華能的1.57倍及華電的1.69倍為高，相信此乃導致近期H股股價上升的原因；3)儘管煤化工項目沒有具體時間表，相信市場會將有關的盈利貢獻反映。新目標價相等於2008年度市盈率23.6倍及市賬率3.5倍，同業中最高。維持買入評級。
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