新股透視：恆鼎購併提升業績水平

http://paper.wenweipo.com [2007-09-13]

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時富資料研究

　恆鼎實業(1393)是中國西南部最大的一體化煤炭企業之一，主要從事煤炭開採及生產和銷售優質精煤及焦炭。集團於四川省攀枝花擁有及經營14個煤礦，該等煤礦的總探明及可能煤儲量為61.9百萬噸。而且，集團於貴州省六盤水擁有及正在開發5個煤礦，該等煤礦的總探明及可能煤儲量為117.0百萬噸。

　由於恆鼎位於四川省攀枝花的煤礦日漸老化，產量進一步提升的空間不大。因此，集團於年初收購了5個位於貴州省六盤水的煤礦。預期該等煤礦將於年底正式投產，每個煤礦初步的產能達300,000噸/年，且計劃於2009年開始再擴大其生產規模。除此之外，恆鼎與若干煤礦主訂立有關收購六盤水另外11個煤礦的承諾。集團可以4-6元人民幣/噸的採礦權價格收購上述煤礦相關的資產。而該等煤礦的煤炭資源至少合共達238.0百萬噸。若集團落實收購上述煤礦將可能令其儲量上升133%。

焦炭價格穩步上升

　由於鋼鐵產量持續上升及運輸瓶頸的因素影響，焦炭價格於07年內已上漲16%-25%，升幅較其他種類的煤炭為大。我們相信焦炭價格將持續上升的勢頭。

　基於每股股份發售價5.94港元(發售價範圍的中位數)計算，集團預測所得款項淨額約2,784.9百萬港元。集團打算投入(1) 約74%，或2,062.5百萬港元作收購貴州省六盤水焦煤資源；(2) 約19%，或516.4百萬港元於六盤水興建一座年產能為1百萬噸焦炭的煉焦廠；(3) 約4%，或103.3百萬港元於六盤水興建一座年產能為3百萬噸精煤的洗煤廠；(4) 約2%，或62.4百萬港元作清還霸菱貸款；及(5) 約1%，或40.3百萬港元購買不超過70輛重型長程卡車。

　以最高發售價每股6.83港元計算，恆鼎07年預期市盈率為28.5倍，估值略為偏貴。然而，考慮到集團為市場上唯一的焦炭生產商、行業前景樂觀及可能的收購項目，我們相信其估值應可較其他動力煤生產商為高。因此，建議「認購」。

恆鼎實業公開招股資料

　發售股份數目：600,000,000股發售股份*

　香港發售股份數目：60,000,000股發售股份(可予調整)

　國際配售股份數目：540,000,000股發售股份*

　超額發售部分：90,000,000股

　公開發售後總股數：2,000,000,000股

　超額配售行使後總股數：2,090,000,000股

　發售價格：每股介乎5.05-6.83港元

　07年預期市盈率(全面攤薄)：21倍-28.5倍

　截止日期：9月13日(中午12時正)

　定價日期：9月14日