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京華山一
若只從增長角度而言，北京首都機場(0694，簡稱首都機場)2007年上半年業績頗令人失望(純利按年增長2%，營業額按年增長16%)。公司過去數年的盈利增長達20%至30%。然而，首都機場於2006年上半年進行一大型員工重組行動，加上將員工薪金大幅削減90%，令去年上半年的業績基數較高。不過，我們相信首都機場將機場大樓的商場面積增長三倍，令業務多元化至特許經營業務的概念仍大致維持不變。因此，我們將公司2007至2008年度每股盈利預測調低4%至5%，對每股資產淨值的預測影響輕微。維持買入評級，目標價15.8港元(昨收14.5元)。
首都機場2007年度上半年的航空量及營業額分別增長12%及16%，均與我們預期相若。然而，員工成本大幅上升204%至8,000萬元人民幣，其他成本亦上升10%至40%。這是因航空性業務較強，故增長亦屬合理。這令經營成本上升22%，令利潤率下跌5個百分點至51%。不過，由於去年上半年公司進行一大型員工重組行動，當中包括大型非現金調整，令去年上半年員工成本顯著較低。
首都機場於2006年上半年進行一大型重組行動。公司將若干非核心業務(包括地勤服務、航空配餐及保安)及股權轉移及以特許經營的方式交予母公司經營。此重組的目的是令公司的非核心業務由直接經營模式轉移至管理經營模式，並令公司集中在核心的航空性業務之上。此舉令公司的員工數目由2005年時約8,000名降至目前的1,300名(6,700名員工目前由母公司集團或由特許經營業務聘用)。
2006年度上半年的員工成本1,700萬元人民幣，當中包括一次性撥備3,500萬元人民幣，但這是由於部分員工合同於2005年度到期，故有關成本與首都機場無關。在重組之後，首都機場於2006年下半年錄得8,300萬元人民幣的員工成本。在比較之下，2007年度上半年的員工成本實際上為8,000萬元人民幣，仍然在控制之內，並不需過份擔心。
特許經營零售業務需求大
首都機場的非航空性業務並未令我們感到失望—此業務今年上半年按年增長26%。其中，特許經營零售業務為最大的貢獻來源，按年增長36%，佔總非航空性業務收入的65%。我們對此業務投以信心的一票，尤其是將於明年2月開始試業的新建的機場大樓三期，將提供更多零售空間及翻新的購物環境。實際上，單機場大樓三期將提供約90萬方米的空間，較目前第一及二期合共樓面約40萬方米還要多。因此，我們將首都機場2008至2010年每年的非航空性業務收入預測各上調10%。
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