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■中銀報告認為，美扭轉利率走向，取態值得留意。 資料圖片
【本報訊】（記者 荊才）美國聯儲局於9月中出乎市場預期，以削減聯邦基金目標利率以及貼現率各0.50厘來啟動減息周期，此舉受到市場廣泛歡迎。最新一期《中銀經濟月刊》就其成效及副作用進行了分析。
報告認為，聯儲局對通脹仍深具戒心，在次按引起的信貸危機過去後，若通脹壓力重現，聯儲局有可能很快扭轉利率調整的方向，一旦出現這樣的政策扭轉，可能又會觸發金融市場的大動盪。
通脹重現可能啟動減息潮
報告首先指出除減幅不尋常之外，是次聯儲局在次按形勢急轉直下時迅速調整其貨幣政策立場的做法亦不尋常。以半厘的減幅來啟動減息周期，說明減息在預防美國經濟滑向衰退方面的用意並不遜於穩定金融市場，因此減息是具前瞻性的。儘管聯儲局提前介入的觸發點是信貸市場危機，但對於金融市場和實體經濟來說，其意義應是積極的。
對於減息能否根本化解次按危機的問題，報告認為任何政策措施都要同時達到兩個目標：第一是止血，遏止次按繼續惡化的趨勢；第二是回到次按的根源上，穩定美國樓市。
須達止血及穩樓市兩目標
要達成第一個目標，政策反應必須具前瞻性和有針對性。對此，減息幅度如果足夠，能令市場信心恢復的話，對紓緩浮息次按貸款利率重訂時所引發的另一輪惡化會有幫助。除減息手段以外，促使貸款機構積極進行貸款重組，並由政府提供擔保等措施相信亦能有助遏止次按的惡化。
至於穩定樓市的目標，報告認為恐怕離收效還有相當距離，一來美國樓市現時既有周期性調整的壓力，也有泡沫爆破後的結構性調整壓力；二來從減息到收效會有一個滯後期。從歷史經驗判斷，減息要能遏止美國樓市的跌勢，除了累積減幅要大，最快也要等明年下半年才可能明顯見效。
然而，報告擔心減息救次按最終要付出道德風險和刺激通脹的代價。不計後果大幅減息會對未來的金融秩序構成新的或許更大的不明朗因素。看來既能即時救市、又能避免道德風險的兩全手段似乎並不存在，只能兩害相權取其輕。由於次按危機導致美國經濟衰退的風險驟然增加，而保持經濟可持續增長是貨幣政策兩大目標之一，聯儲局才無法袖手旁觀。
聯儲局對通脹仍深具戒心
對此，報告相信道德風險的防範是可以從改善監管上作出彌補的，包括就次按貸款制訂更嚴格的監管條例，對貸款機構的許多不規範做法有針對性地進行規管，就次按證券化及再包裝發行更複雜的衍生產品的過程及其投資加強監管等。
報告認為，聯儲局現時的取態雖然是在兩大政策目標之中先解經濟可能衰退的燃眉之急，但對通脹本身聯儲局仍然深具戒心，這說明在次按引起的信貸危機過去以後，如果通脹壓力重現，聯儲局就有可能很快扭轉利率調整的方向，重新確定首要的政策目標。不過，一旦出現這樣的政策扭轉，可能又會觸發金融市場的大動盪。
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