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宋小莊 法學博士
為了降低風險，一國的外匯儲備要有多元的、合理的組合，以強勢貨幣的升值彌補弱勢貨幣的貶值，是降低外儲風險的有效對策。在外儲結構中強、弱勢貨幣形成彌補關係的過程中，僅僅考慮「換馬」是不足夠的，還要有「換馬」兼獲利的考慮，才能達到既減風險又能增值的目的。
11月7日，全國人大副委員長成思危在北京舉行的國際金融論壇上表示，中國的外儲結構應該用強勢貨幣的升值彌補弱勢貨幣的貶值。他的話語剛落，美元應聲下跌，歐元應聲上揚，歐元、加元皆創歷史新高，加上澳元加息、油價新高、金價上揚，掀起匯市一輪風波。這說明坐擁一萬四千多億美元外儲的中國有足以影響世界金融市場的能力。
中國無意挑起「金融戰」
然而，把成氏的相互彌補理論解讀為大量拋售弱勢貨幣，購入強勢貨幣，顯然是幼稚的。成氏後來也向傳媒澄清，他的言論不應理解為購入更多歐元。為何國際金融市場會誤判呢？原因在於不了解中國國情及對外策略。
經過近三十年的改革開放，中國經濟取得舉世矚目的成就，但鄧小平在九十年代初期倡導的韜光養晦、絕不當頭的對策仍在主導中國的對外事務。廣義而言，如何處理龐大的外儲問題，不僅涉及中國的內部事務，而且也涉及對外事務。儘管中國有這樣的潛力，但除非被迫反擊，中國根本不會主動挑起「金融戰爭」。不久前法國總統薩爾科齊訪美時半開玩笑地說，美元不斷貶值、歐元不斷升值，美歐之間可能爆發金融戰爭。對此，中國何必要介入呢？
中國可以運用更有利的投資策略
就在成思危講話的前一天，美國前聯儲主席格林斯潘在華盛頓通過視像會議與東京金融界討論時還認為，「歐元對美元的調整已經完成」。如果中國要拋售美元、購入歐元，也應當在今年第二季度美元初現跌浪之際拋售。眼下美元可能將要止跌回升，拋售只會造成虧損，未能相互彌補。當然，格氏的判斷未必完全正確，但現在拋售美元風險比幾個月前高得多。當時不拋、現在才拋，恐怕不符合外儲的保值、升值要求。
為了避免受次按拖累出現經濟衰退，美聯儲好像還在考慮減息。但美國並非自給自足，大量日常消費品來自進口，美元貶值可能減少貿赤，卻不可能完全消除貿赤。既然仍要進口，弱美元必將帶來通脹壓力。美國逆世界加息潮流而行，出現滯脹的可能性不能排除。一旦美國出現滯脹，將給由中國部分外儲組成的投資公司帶來比簡單拋售美元更好的投資美國實業、股市的機會，比簡單持有外幣、債券有更好的升值潛力。參考《史記．貨殖列傳》「人棄我取，人取我予」之方針，始為上策，守株待兔有時是必要的。
中國目前面對人民幣升值的強大壓力。十月十九日七大工業國財長會議，不去討論美元轉弱、歐元過強問題，反倒炮轟人民幣匯價，實屬不智。人民幣匯率穩定、有序升值，是保持世界經濟穩定、中國外貿增長的關鍵因素，也是中國防範外來游資衝擊的安全屏障，既符合中國利益，也符合世界利益。如果中國狂沽美元，可能使美元進一步疲軟，也給中國自己帶來更多的人民幣升值的壓力。由於港幣與美元掛鉤，中國拋售美元，也將間接衝擊港元聯繫匯率，豈不自找麻煩。
中國外儲投資必須兼顧避險增值
為了降低風險，一國外儲要有多元的、合理的組合，以強勢貨幣的升值彌補弱勢貨幣的貶值是降低外儲風險的有效對策，但並沒有時間表，亦不屬於短期措施。國際匯市瞬息萬變，應當等待機會。在外儲結構中強、弱勢貨幣形成彌補關係的過程中，僅僅考慮「換馬」是不足夠的，還要有「換馬」兼獲利的考慮，才能達到既減風險，又能增值之目的，才能正確認識中國外儲的相互彌補理論。（文匯論壇）
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