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2007年11月22日 星期四
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次按損傷有多深?


http://paper.wenweipo.com   [2007-11-22]
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——產品複雜難定價 信貸降級未了期

本報記者 荊才

 次按危機令金融市場波濤洶湧,多間大銀行出現巨額的虧損減值,高層大地震 。這場早已在一年前曝光的次按惡浪,究竟會在金融市場造成多大損傷,實在考起專家。事實上,銀行每次公布有關虧損額時,往往會比不久前作出的預期高出很多。分析師指出,次按造成的損傷極難預測,主要是次按債產品十分複雜,缺乏市場定價,現時主要是靠評級機構作出的信貸評級去計價。他們唯一可以預測的是,次按危機還未結束,金融市場仍會被陸續出現的壞消息所打擊。

 次按債券業務一度為全球大銀行帶來豐厚利潤;但當美國樓市逆轉,同樣的投資產品卻闖出大禍。不過,這個禍究竟有多大,會令銀行損失多少資產,卻不容易估算。而各界目前對次按貸款領域的潛在損失估計,從1,000億美元的官方數據到幾千億美元的市場預測不等,其間差距十分巨大。

各界估算差距巨大

 事實上,銀行的有關虧損很難估算,因為由次按債構成的金融產品具有多個層次,結構極其複雜,一向缺乏市場定價。近數月有關交易更是徹底枯竭,價值計算便只能參考評級機構作出的信貸評級。當穆迪投資和標準普爾於10月份調低大批次按債券的信貸評級時,有關資產估值便大插水,銀行不得不作出遠高於不久前作出的預測的虧損減值。

產品層次多算帳難

 次按債產品的複雜性始於最近數年,各銀行不單收購次級抵押貸款,它們還將這些貸款重新打包成難以估值的「資產擔保證券」(ABS)。英倫銀行曾根據行業數據估算,目前全球金融體系內流通著大約價值7,000億美元的次級抵押貸款擔保債券,另外還有6,000億美元的信用質量略好的擔保債券。

次按債7000億美元

 這些債券然後又被用來創造出更為複雜的多元化債務擔保證券,即債務抵押證券(CDO)。英倫銀行數據顯示,去年全球發行了3,900億美元包括部分抵押貸款債務的CDO,而其中的次級貸款的比例並不相同,擁有的風險及回報水平也不一樣。

交易枯竭無法定價

 抵押貸款相關證券不像股市等其它金融領域,銀行可以通過市場來評估資產價值,例如看一眼交易所的報價資料,便馬上可以計算出一家上市企業的最新價值,但抵押貸款相關證券的性質卻有所不同,除了其交易一向不普遍外,過去數月的有關交易活動更是徹底枯竭。這代表了根本沒有市場,所以很難計算出其市場價值。

投行高層紛下馬 評級機構定生死

 當評級機構穆迪投資和和標準普爾於今年10月份調低了約共1,000億美元抵押貸款相關證券的評級時時,花旗和美林的首席執行官(CEO)便注定難逃厄運。由當時起,兩大行只能眼睜睜看著企業的資產大縮水,股價大插水。兩位唯一可做的是收拾辦公桌,準備熄燈離場。

調低千億美元產品評級

 花旗和美林近日相繼宣布了因次按虧損,需要減值數十億美元,遠高於市場預期。花旗於11月初宣布,繼上季度減值65億美元後,集團需要就次按虧損額外減值80億至110億美元。美林的按揭貸款相關證券業務出現80億美元的虧損, 未來數月還可能要被迫再減值40億美元。

虧損減值與預期差距大

 兩大行除了虧損額巨大令市場震驚外,另一項讓全球銀行家和監管者都嚇一跳的是公布的減值虧損和不久前預期的差距之大。以美林為例,其減值規模是兩周半前預測的虧損水平的2倍,其間出現了數十億美元的「驚人」差距。

 《華爾街日報》引述知情人士稱,有關虧損預測之所以發生如此迅速的變化,主要是因為次按債券難以上市交易,其資產定價的數學模型便非常依賴評級機構發出的信貸評級。當評級機構調整產品評級時,投行便變得非常被動。

專家:降級過程剛開始

 花旗解釋稱,由於評級公司接連下調了次級抵押相關資產的評級,而第三季度結束後市場又出現了一些變化,令集團的次級抵押貸款資產出現減值虧損。

 次按市場於夏季便進入了冰河期,但10月才是花旗和美林兩位CEO被判「死刑」的日子。當日,穆迪投資下調了超過2,000隻次級按揭貸款抵押債券的評級,其中直接相關的CDO產品有502隻。這批被調低評級的次級債產品的原來價值為334億美元。穆迪還預言,更大的問題還會出現。

穆迪:更大問題續曝光

 有分析師指出,次按債券被調低評級的過程目前僅屬開始階段。這意味著次按違約尚未對許多證券投資者造成實質損失,但這一切即將改變。可以肯定的是,次按危機造成的損傷還未完全止血,有關壞消息將繼續震盪著全球金融市場 。

投行高層紛下馬

 花旗銀行-首席執行官

 美林證券-首席執行官

 瑞銀-首席執行官

 貝爾斯登-聯合總裁及聯合首席執行官

 巴克萊-資本管理結構性產品業務高級主管

 花旗集團-國際交易主管

     ■資料來源:綜合外電

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