新股透視：東岳積極擴張保高增長

http://paper.wenweipo.com [2007-11-28]

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時富資料研究

　2006年，位於中國山東的東岳集團(0189)被中國化工協會評為10佳特別化工產品生產企業。根據2006年中國硅氟有機材料工業協會統計，就銷售量比較，在中國冷凍劑和聚氟物領域，公司的市場佔有率居內地第1位，分別為26%和28%。

　為了降低臭氧層空洞，HCFC-22和 HFC-134a因其短暫的分解周期和對環境輕微的影響，被外界認為是兩種最主要的冷凍劑。作為生產上面兩種冷凍劑的主要原料，公司自行生產的AHF 和CFM佔公司總需求一半左右。公司自行生產上游原料避免了市場及其他外在因素的影響，包括原料市場供應短缺、反傾銷條例等。

　自2004年起，HCFC-22除了作為冷凍劑出售外，同時又作為生產PTFE和HFP的原料。PTFE和HFP的主要用作塗層材料、絕緣體和氟橡膠材料。當HCFC-22 和HFC-134a用作為冷凍劑，產量受蒙特利爾公約的限制，而當被用為原料，生產下游PTFE和HFP時，便不再受限制；同時由於PTFE和HFP銷售單價相對較高，所以公司的總銷售量和銷售收入得到提升。

　新資本投資計劃不僅用於擴大現有產能建設強化一體化生產鏈，同時降低成本，處理副產物為產品。公司將大批量生產從單晶硅到硅中間體等的一系列產品。由於中國硅材料市場高度依賴進口，我們相信內地生產市場有一定發展空間。此外，公司將開拓PVC業務彌補高增長下的市場短缺；並建造更多聚氯乙烯設備滿足PVC業務的拓展。

一體化生產鏈助降成本

　業務風險包括：1.作為不可再生能源的瑩石，政府限制出口量將導致公司採購單價上升；2.公司出口增加，需要更多時間適應國際新標準；3.歐盟和印度徵收高額反傾銷稅，可能減少聚四氟乙烯出口。假設發售價為每股2.34港元，集團全球發售的所得款項淨額於超額配售權被行使前將為約1.1372億港元。根據最高發售價2.63港元計算，公司07年預期市盈率為26倍。基於對行業樂觀前景的估計和公司即將上馬的擴張規劃，我們認為公司業績將有高速增長，估值並不昂貴，建議「認購」。(摘錄)

東岳集團公開招股資料

　發售股份數目：520,000,000股*

　香港發售股份數目：52,000,000股*

　國際配售股份數目：468,000,000股*

　超額發售部分：78,000,000股

　公開發售後總股數：2,080,000,000股

　超額配售行使後總股數：2,158,000,000股

　發售價格：每股介乎2.05 – 2.63港元

　07年預期市盈率 (全面攤薄)　20.5倍-26倍

　截止日期：11月29日 (中午12時正)

　定價日期：11月30日

　上市日期：12月10日