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大福證券
中國神華(1088)剛公佈11月份營運數據，較為令我們意外的是該月的煤炭銷售量同比上升34%至1,920萬噸，高於2007年1至10月份的每月平均數字1,690萬噸。集團的商品煤產量和我們估計的1,320萬噸相符，因此煤炭銷售量異常強勁的增長，應是源自第三方供應的煤炭。集團11月份產量同比上升16%，增幅稍微低於10月份的18%(1,350萬噸)。受惠逾20%的出口價格溢價，出口銷售止跌回升，11月份同比上升10%至220萬噸。基於亞洲煤炭供應持續緊張，我們預計出口價格將會保持高企。
總發電量同比維持43%的高增長，達65.7億千瓦時，總售電量亦維持42%的高速增長，達61.1億千瓦時。
我們將今年煤炭銷量預測由1.88億噸上調至2億噸，其中煤炭產量預測由1.47億噸上調至1.57億噸，來自第三方供應的煤炭銷售預測由4,100萬噸上調至4,300萬噸。基於此，我們將2007年盈利預測由原先的213億人民幣(每股盈利：1.07人民幣)調升5%至224億人民幣(每股盈利：1.13人民幣)。
神華的主要採礦產品是動力煤，但相對煉焦煤而言，動力煤售價的上升潛力應不大，皆因動力煤的最終用者發電企業需接受國家規管電價，在現時通脹壓力高企之下，監管尤其嚴格。事實上，上網電價自2006年中以來一直未獲調升。另一方面，煤炭價格雖由公開市場機制釐定，但我們相信政府或會間接干預以紓緩發電企業的成本負擔。雖然談判仍在進行中，但我們假設2008年動力煤及煉焦煤的合同價格同比上升10%及20%。
儘管產品價格的上升空間不大，但我們相信生產量的增長及母公司的注資將為神華未來盈利增長帶來正面支持。以10%加權平均資金成本及2%終極增長率為基礎，我們的折算現金流量模型將該股目標價維持在55.75元，相當於2008年37.7倍市盈率。
潤電新投產機組增盈利
華潤電力(0836)11月份售電量達510萬兆瓦時，較10月份微升0.4%，與去年同期比較則升52%，有賴新投產發電機組提供的貢獻。2007年1至11月份的總售電量同比上升70%至4,580萬兆瓦時，而1至10月份及1至9月份的升幅則分別為72%及71%。公司1至11月份的售電量與我們預期相符，計及新投產發電機組的貢獻，我們對公司今年全年售電量預測維持在5,260萬兆瓦時，同比升73%。在預期煤價上漲之下，華潤電力在今年頭已預訂逾90%的全年煤炭預計消耗量，結果在今年煤炭現貨價格漲升逾15%的情況下，公司成功鎖定燃料成本。2007年上半年平均標煤單價上升4%，但由於公司的單位標煤消耗量減少4%，因此單位燃料成本得以輕微下降。由於煤炭合同的履約率高企，今年公司的單位燃料成本和去年比較應會保持穩定。
與此同時，從煤炭供應商與發電企業的談判來看，2008年動力煤平均價格應會上升30人民幣/噸，或10%。預期2008年公司的單位煤炭消耗將進一步減少3%，而我們預計上網電價在2008年第二季將獲調升6%，這應有助抵銷2008年單位燃料成本的增長。
我們將華潤電力2007及2008年盈利預測維持在33.49億元（每股盈利：0.87元）及56.35億元（每股盈利：1.37元）。我們估計公司發電及煤炭業務價值的總和為每股30.13元，維持買入評級。我們的估值的潛在風險在於新一階段煤電聯動機制或會延遲啟動。假設機制延遲3個月啟動，我們將把該股2008年盈利預測調低6%。
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