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中銀國際
中國綠色食品(0904)總部位於福建省，起初是從事種植用於出口的綠色食品，隨後，其業務擴展到了食品加工及分銷領域，並將重點轉向內地市場。目前，公司在華南擁有36個種植基地，總面積66,100畝，年產能273,200噸。其主要產品包括：新鮮農產品、經加工產品以及品牌食品和飲料，分別佔07財年總收入的34%，33%和32%。內地銷售佔總收入的53%，同時，日本仍是其主要出口市場。
受惠垂直一體化業務模型
由於供給缺乏彈性，中國的食品需求一直在增長，價格也隨之上升。由於原材料價格的上漲一直保持在單位數水平，我們認為上游食品公司將從中受益，並且中國綠色食品將受益更多，因為其垂直一體化的業務模型能夠確保其穩定的原材料供給及下游業務的低原料成本。另外，銷售為導向的商業模型和良好的種植計劃使得公司能夠減少存貨風險和產品損耗，並最有效的利用其種植基地。中國政府支持像中國綠色食品這樣的大型生產商，因為他們能夠通過先進的農業技術來提升產量並創造更多的利潤，同時還能保證食品質量。這對公司和農民來說是雙贏的，農民與公司進行合作可以獲得更高的收入。我們認為，中國綠色食品將能夠達到每年將種植面積擴大25%的目標。
下游業務是增長動力
加工食品和品牌食品及飲料業務是公司的盈利增長動力，07財年的同比增長率分別為53%和70%，高於新鮮農產品的10%。日本的「肯定列表制度」使得中國綠色食品較同業具有優勢，同時來自歐洲的罐頭食品需求也在增長。由於人們健康意識的提高，公司的品牌蔬菜、粗糧飲料和非油炸方便麵受到了市場的廣泛青睞。公司宣佈，未來公司將增加更多的產品線，同時分銷網絡也將進一步擴大。明年增加的上海銷售中心將有助於中國綠色食品將業務擴展到長江三角洲地區。
中國綠色食品08-09財年的總資本支出將達到21億人民幣，這主要來自經營現金流(5億人民幣)、持有現金(11億人民幣)，以及向高盛發行的10億港幣可轉債。雖然，可轉債以11港幣的價格全部轉股後將有10%的每股收益攤薄效應，但我們認為這可以看作是對中國綠色食品業務前景的信心，因為轉換後的流通股很可能轉售給機構投資者從而擴大股東基數，正如06財年第一次發行可轉債的情況。
我們看好中國綠色食品，並認為其將是食品價格上漲的最大受益者。我們認為公司面臨的唯一瓶頸就是產能的限制。根據市場的預測，儘管稅率優惠到期以及額外的期權費用，但公司06-09財年的營業額年均複合增長率將達到33%，全面攤薄後每股收益年均複合增長率將達到21%。該股於11月30日的股價(8.10港幣)為18倍08財年市盈率，或0.8倍08財年市盈增長比率，在中國的食品飲料行業中處於較低水平。
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