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金管局總裁 任志剛
去年下半年港元貨幣供應量迅速上升，其中9月至11月的升幅更為顯著。例如，2007年10月底的廣義貨幣供應量(M3)較上年同期增加四成，11月底的狹義貨幣供應量(M1)亦較上年同期增加三成七。
促使貨幣供應量急升，就是首次公開招股活動的效應。數宗大型招股活動分別在9月、10月及11月底結束，超額認購退款則安排在翌月初才進行；其中在10月底的一宗，認購款額達4,520億元，分別相當於M1及M3的86%及12%。不少投資者均從銀行借貸以認購新股，並以支票形式將款項轉撥收款銀行。由於活期存款是M1及M3其中一個組成部分，投資者此舉會令貸款及貨幣總體數字同告上升。由於超額認購款項在退款前會被暫存作定期存款以賺取利息，因此即使活期存款其後減少了，但定期存款佔其比重接近五成的M3仍會維持於高水平。
美貨幣政策影響港經濟周期
撇除首次公開招股活動的效應，其實貨幣供應量的增長率本身也一直在上升，反映過去兩、三年為招股活動以外的股票與物業交投，及整體經濟活動提供融資的港元貸款需求不斷增加。以港元貸款增長率計，增長率由2005年及2006年的單位數字上升至2007年下半年的雙位數字。此外，不同的貨幣乘數亦顯示貸款需求增加。M3貨幣增長乘數由多年前約8至9倍，首次升至2007年下半年的10倍以上。
貨幣總體數字及利率變動並非由金管局的政策來決定，而是取決於美國的貨幣政策，並會受到本港金融市場參與者的反應影響。因此，當美國貨幣政策與香港的經濟環境並非完全同步時，本地經濟周期的波動可能會加劇。在此情況下，本港所有經濟單位(尤其金融體系參與者)均須緊記要審慎管理好有關風險。
由於香港經濟屬高度外向型，我們為減少周期波動所能做的事情其實有限。公共政策亦須對準目標，審慎推行，例如留心增加支出對通脹的影響。無論如何，經濟周期波動相信大家今後仍會積極樂觀去面對。（摘錄）
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