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東美證券交易董事 曾永堅
今期（4月19日）《經濟學人》一篇題為「馴服野獸」的短文，實在值得各地的金融市場監管部門細讀。標題所指的野獸，是受千夫所責拖累整個歐美銀行系統陷入混亂狀態的時興金融產品：衍生工具。事實上，歐美銀行自80年代起，由美國業界帶起並與之「發揚光大」的形形色色衍生工具，雖然在市道好的時候令不少銀行及銀行家大發其財，但同時亦為銀行系統不斷埋下破壞威力不亞於原子彈甚至是核彈的計時炸彈。筆者認為衍生工具本身並非甚麼洪水猛獸，投資者用得其所的話，對金融市場的發展及穩定，實在是有很大貢獻，正如已離世著名財務學家兼90年諾貝爾經濟學獎得主Merton Miller便指出，美股在1987年發生的暴跌，便因衍生工具發揮其作用，而承受不了現貨市場的衝擊。只是自90年代至今，監管制度及方式在各種因素推使下未能與時俱進。
正如經濟學人所指衍生工具的發展帶來今時今日的禍害，原於大量不受監管或自由度甚高的場外交易合約充斥系統所致，由於這類接近「無王管」的產品，過去不斷替相關的金融機構帶來龐大的盈利，在巨大利益的誘使下，自然吸引業界在這方面作迅速的創新及發展，並對相關的潛在監管威脅一一拒之門外，甚至千方百計把這些潛在的外來壓力消滅。這些透明度甚低但累計涉及巨額金額的「合約」，最主要的風險就是「對手的交收風險」以及「流動性風險」，特別是在投資市場步入逆境之時。美國貝爾斯登陷入困境的其中一重要因素，便是手上持有不少在逆市時變成「廢紙」的合約。
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