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勞曦明
美國雖然第一季度CPI僅為3.5%，低於預期3.7%，但通脹壓力上升已不容置疑，而多數經濟數據卻參差不齊，難以支持經濟增長快速回升。此時美聯儲理事米什金指出「小企業獲得貸款的成本和難度將越來越大」，說明美聯儲繼續降息的空間和作用已經不再是大型金融機構和企業了，米什金還表示「美聯儲解救信貸危機與控制通脹預期脫節是非常危險的」，其言外之意不外是，如果美聯儲繼續降息而通脹壓力走高的話，將使美聯儲政策陷入非常危險的境地，4月30日美聯儲一如市場預期小幅降息25點子，並降低再貼現率25點至2.25%，總體而言，市場資金面已進入相對寬鬆時期，美聯儲到了必須考慮重構次貸證券市場的環節了。
4月14日美聯銀行宣佈虧損3.9億美元的不利消息出台，隨後北方信託銀行、道富銀行以及美國合眾銀行等三家地方銀行卻宣佈盈利近20億美元，說明一些金融機構已經逐漸擺脫次貸危機的衝擊；據基金研究機構EPFR Global的數據顯示，第一季貨幣市場資金淨流入1409億美元，而發達市場股市淨流出690億美元，國際頂級投資公司的混合資產組合中約有5.9%是現金，大幅高於4.5%的長期平均水平，充分反映了全球信貸緊縮以來現金持有量將要至頂、市場資金面相對寬鬆的態勢。
動用公眾資金救市不太可能
在市場資金面相對寬鬆的形勢下，儘管中小企業貸款難度增加，但美聯儲卻單為中小企業而繼續降息是不太可能的，而且1680億美元的財政刺激政策中有相當一部分是針對中小企業減稅的，所以美聯儲在解救中小企業的問題上餘地更大，完全沒有必要額外使用基準利率。另外，市場資金面相對寬鬆也暗示，美聯儲不太可能動用公眾資金救市而買入次級抵押貸款證券。
但實際上，美聯儲接受這些次貸相關的衍生投資品為抵押品絕非買入並持有，而且美聯儲據此放出的貸款也多數為長期國債，與其用現金直接向銀行注資是截然不同的，在美聯儲加強監管的前景下，很可能會由此建立一個次貸證券和國債等廣泛包容各種債券證券的長期交易平台，為未來次貸證券市場重構和再塑提供基礎，實際上美聯儲為市場提供了一個思路，就是將高風險金融創新產品與低風險的國債等捆綁起來，以便未來總體上對金融創新和市場交易進行監管，而且捆綁之後如果危機爆發，風險和損失將在市場內部之間完成轉換，監管層就更容易應對危機和處理風險，從這種前景來看，美聯儲只是試圖將不同部分的市場整合起來，絕非動用公眾資金救市。
重構次貸證券市場或再現衝擊
無論是從目前市場的資金面來看，還是從整合重塑次貸證券市場來看，抑或美聯儲監管改革的前景來看，美聯儲連續降息325點之後，對於應對市場動盪和信貸緊縮都已經具備了較好的條件，下一步的焦點在於次貸證券市場的重構和復甦，當然這可能是一個與國債市場等整合捆綁的過程，會根據房市復甦的進程逐步實現。總體上看，房市復甦、次貸證券市場重塑、金融市場整合、美聯儲監管改革和減稅紓困中小企業等是一個完整的有機過程，美國當局各方會密切配合協調並進，而不會單靠美聯儲降息來實現，美聯儲已經完成了大部分的相關任務，獲得了更大的主動權，下一步可能會更傾向於夯實宏觀金融環境的基礎，進入監管改革和重構次貸證券市場的實質性環節。（文匯論壇）
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