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楊 冰 教授
中國股市在深度調整，既有自我糾正的成份，也有制度性因素，尤其是有釋放風險成份。股市很多時候與人民幣匯率走勢相反，但有一點是肯定的，就是人民幣的堅韌性和價值，最終要在中國資本市場中反映出來，這是金融市場改革的一個階段性過程，制度性的變革和市場開放，將從宏觀角度為資本市場建立良性的發展調整機制，規避全球性風險的衝擊，使其成為宏觀經濟全貌的真實反映。
中國大陸熱錢和越南盾危機聯繫在一起，不難令人想到金融危機的擔憂，也從另外的角度反映了大陸市場和人民幣的安全性，人民幣近期的堅韌走勢也印證了這種推測，這時候又有國際投行出來唱好中國資本市場，目前A股已跌破3000點，調整幅度遠遠超過歐美，在逐步下跌的過程中，一波又一波的唱好均被徹底粉碎，外資這種「忽悠」還有多大可信的成份，除去考量外資動機以外，中國資本市場是否值得看好和信賴？
冷看全球股市「偽復甦」
次貸危機爆發於2007年7月底，美國股市反而於10月才見頂回落，至今年出現反彈後，吸引了大批投資者重回股市，許多投資者相信「最糟糕的時候已經過去」，全球股市會在下半年復甦，但事實上美國股市的這一波反彈和目前受油價影響的回落，已經清晰地構築了「頭肩頂」的右肩部分。很顯然，技術角度的這個「頭肩頂」對全球股市復甦構成很大的壓力，但技術角度的障礙可能被一些實質性的利好所改變，例如次貸危機結束、金融機構恢復、次貸證券市場重構等，都可以扭轉技術角度的壓力，而美元走強的跡象十分清晰，美國政要都在力保強勢美元，下半年奧運會對股市的負面影響也會解除，全球股市就會跟隨美股走出困境嗎？目前來看這種結論還有點過早。
目前的油價水平大約是130美元或80歐元左右波動，伴隨美元走強和歐元回落，會否出現100歐元以上或80美元的油價？這從匯率的角度來看，應該是匯率調整後自然出現的結果，但如此一來恐怕就偏離了伊朗使用歐元計價的初衷，歐盟則會面臨使用歐元計價反而油價大幅上漲的局面了，這是荒唐的和滑稽的。另外一個附生於歐元計價的問題是，在美元和歐元可自由兌換的情況下，投機力量可以通過操縱歐元匯率在油價上做手腳，從而使油價體系產生紊亂。還有更重要的則是伊朗核問題仍然緊張，這些因素都可能導致已經發生深刻變化的貨幣計價體系出現重大波動，並影響同樣在石油貿易中用於結算的日圓和俄羅斯盧布，在這種前景下，全球貨幣體系的格局和基礎蘊藏巨大動盪風險，全球股市怎麼可能順利復甦？
貨幣計價體系已深刻變化
在全球貨幣體系蘊藏動盪風險的形勢下，人民幣表現尤為堅韌和獨立，以這種趨勢來看，如果全球匯率劇烈動盪，人民幣也必然會維護其穩定均衡，甚至也不排除適應變化增大波動與彈性，但其堅韌和價值絕無可置疑。也就是說，在貨幣計價體系趨於複雜多變之後，匯率問題最終要演變為貨幣價值問題，從這個角度來看，全球也唯有人民幣處於相對冷靜、穩定和獨立的位置，那麼中國資本市場的核心價值就不在於其規模和上下波動，而關鍵是在全球貨幣體系重新整合之後的價值，這實際上是從全球範圍內來看的一種「價值重估」。這樣或許可以理解，為什麼羅傑斯老頭如此執迷不悟，為什麼外資老唱好中國資本市場，為什麼A股總是被「忽悠」了。
中國股市在這種前景之下的深度調整，既有自我糾正的成份，也有制度性的因素，尤其是有釋放風險的成份，股市很多時候甚至有與人民幣匯率走勢相反，並在很大程度上影響社會某些階層的穩定，無論形勢如何嚴峻，有一點是肯定的，就是人民幣的堅韌性和價值，最終要在中國資本市場中反映出來，這是金融市場改革的一個階段性過程，制度性的變革和市場開放，包括股指期貨等，都是從宏觀角度為資本市場建立良性的發展調整機制，規避全球性風險的衝擊，使其成為宏觀經濟全貌的真實反映。（文匯論壇）
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