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中銀國際證券
中銀香港(2388)宣布獲得中國銀行 (3988.HK;601；988.SS，優於大市)6.6億歐元 (80.4億港幣)後償貸款。此項貸款將推動中銀香港08年預期資本充足率提升1.3%左右 (07年為13.1%)，表明該行生息資產增長強勁(預計08年增長14.9%)。此次後償貸款為期10年，發行後的最初5年之內利率為0.85%+EURIBOR (實際利率為5.975%)；如果在發行5年之後尚未提前償還，那麼剩餘期間的利率為1.35%+EURIBOR。我們認為此次貸款利率合理，中銀香港也將通過鞏固資本基礎和擴大生息資產而從中受益。此外，中銀香港以8億港幣出售位於中環的中銀保險大廈，預計將帶來一次性稅後淨收益2.6億港幣。我們調整了盈利預測，並將該股目標價格從23.75港幣上調至24.00港幣(昨收20.65元)。我們對中銀香港維持優於大市評級。我們認為該股派息率較高，具有投資價值。
投資物業帶來收益
據《南華早報》消息，中銀香港以8億港幣向梁安琪出售中銀保險大廈。我們預計物業出售將為中銀香港帶來2.6億港幣左右的一次性稅後淨收益(少數股東權益之後)。此售價相當於1.9%的租金回報率(該樓盤的月租金為130萬港幣)和每平方英尺10,635港幣的售價。此樓盤一直劃歸中銀集團人壽保險有限公司名下，而中銀香港和中國銀行分別對中銀集團人壽保險有限公司持股51%和49%。中銀香港大廈位於香港中環德輔道中134-136號，建築面積75,220平方英尺，由中銀香港於02年12月出資1.93億港幣從中國銀行收購。我們認為，在當前趨緊的樓市中實現物業投資價值之舉將使中銀香港受益。
存款增長存放緩風險
我們預計中銀香港將保持貸款的強勁增長，但是在利差較低的情況下，存款者可能轉而選擇其他投資產品，存款增長存在放緩風險，對此我們頗為擔憂。該行已經開始開發結構性金融產品，例如貨幣連結票據，這將有力推動未來幾個季度的手續費收入增長。
根據傳統的三階段股息貼現模型(15.0%的長期淨資產收益率、5.0%的長期增長率和9.1%的貼現率)，我們將中國銀行的公允價值調整為24.00港幣，相當於16.0倍的08年預期市盈率、2.6倍的預期市淨率和3.9%的股息率。
中銀香港主要數據
發行股數 10,572.8(百萬)
流通股 34.2(%)
流通股市值 73,402(港幣 百萬)
3個月日均交易額 348(港幣 百萬)
主要股東 中國銀行 65.8(%)
資料來源：公司數據，彭博及中銀國際研究
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