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中銀國際
我們將中國國際航空(0753)A股每股收益預測從0.40元人民幣（下同）下調至0.275元人民幣，將H股每股收益預測從0.367人民幣下調至0.248人民幣。採取20倍的08年企業價值/息稅折舊前利潤，我們將A股目標價格從16.07人民幣下調至8.64人民幣；根據11.4倍的08年企業價值/息稅折舊前利潤，我們將H股目標價格從6.92港幣下調至3.72港幣(昨收3.7元)。我們將該股評級從優於大市下調至同步大市。我們上述投資建議的風險在於未來石油價格可能回落和行業整合談判有可能重啟。
監管部門宣佈內地航線燃油附加費徵收標準從2008年7月1日起進行調整：800公里以下航線每位旅客由原來的60人民幣提高到80人民幣，800公里(含)以上航線每位旅客由原來的100人民幣提高到150人民幣。我們認為通過上調燃油附加費，中國國航的收入將增加6.4億人民幣左右，以抵消08年6月20日起航空燃油價格每噸上浮1,500人民幣的成本增加影響。國際航線的燃油附加費早已從08年6月1日起上調。但是，我們認為內地航空燃油價格上浮引起的成本上升僅能被抵銷65%左右，此外考慮到票價上漲帶來的負面效應，尤其是在市場需求趨淡之時，能夠抵銷的部分更少。
內地航油價上漲壓力猶存
國際油價一直在高位徘徊，因此內地航空燃油在08年仍然面臨進一步上浮的壓力，目前來看還有20%左右的上漲空間，直至與國際航空燃油價格保持一致。此外，部分航空燃油加油企業因為需要進口燃油的原因，很有可能在內地航空燃油上漲之外進一步提高價格。
08年上半年，人民幣升值6.5%左右。我們預計08年人民幣升值幅度將達到10%，因此人民幣升值為中國國航帶來的收益貢獻達到27億人民幣。但是，人民幣升值僅僅是中期因素，帶來的收益也不能增加現金流。
中國國航公告，受到四川地震災害的影響，08年5月收入客公里同比下滑6.7%，1-5月同比上升4.0%，均低於我們的預期。我們對7月開始的高峰期客流量反彈依然有一定的信心，但是在成品油價格上漲和電力費用提高的情況下，鐵路服務依然禁止提價，這將對航空公司的客運量增長恢復帶來一定的壓力。中國國航在航班擴張方面較為謹慎，因此08年1-5月其可用座公里僅同比增長3.5%，在地震災區業務受到一定衝擊的情況下，1-5月載客率仍同比提高0.3個百分點。
兩岸直航啟動後，中國國航每周末將有4班飛機往返於北京與台灣、上海與台灣。即使此項服務目前不會帶來豐厚的利潤，但是國航將受益於未來幾年內地居民赴台旅遊，因此對於國航來說仍是個良好的開端。
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