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大福資料研究
中海發展(1138)以總代價2.85億元將5艘總運力1,930標準箱的小型集裝箱船出售予同系公司中海集運(2866)的交易，將為中海發展帶來約1億元特殊收益。我們調高中海發展2008年盈利預測以反映該筆特殊收益。該項交易對集團經常性盈利應無大影響，該5艘先前租予中海集運的集裝箱船的租金收入，佔中海發展2006及2007年盈利不足0.5%。
中海發展與中國鋼鐵巨企寶鋼集團最近落實按51:49持股比例成立合資企業的主要條款。合資企業名為香港海寶航運有限公司，主要從事替寶鋼進口鐵礦石。合資企業初期資本達7.04億美元，由股東貸款與銀行貸款以1:4比例組成。
中海發展將把2艘300,000載重噸及4艘230,000載重噸礦砂船的建造合同轉移至合資企業，集團在2007年1月至2008年2月為5艘船舶與寶鋼簽訂的長期運輸合同亦會轉讓予合資企業。合資企業的業務規模預期將逐漸擴張，其船隊的運力在2015年底前將倍增至約300萬載重噸。
合資企業高速增長的動力可望令鐵礦石運輸業務成為中海發展的另一個盈利增長點，與煤炭及石油運輸業務產生互補作用。中海發展與主要客戶組建合營運輸公司的策略，有利雙方建立更緊密的合作關係，為中海發展未來爭取更多生意鋪路。
中海發展按中國會計準則編制的一季度純利上升60%至16.80億人民幣，營業額上升59%至45億人民幣。一季度盈利相當於我們預測同比上升41%至63.95億人民幣(每股盈利:1.88人民幣)的今年全年盈利26%。目標價仍為35.00元，相當於以經常性盈利為基礎的16.9倍預計市盈率。
永亨貸款定價能力提高
我們近日與永亨銀行(0302)管理層會面後，對集團營運前景的樂觀看法有增無減。在整體貸款預期增長14%以及淨利息收益率略有改善帶動下，永亨今年業績應可再次錄得雙位數增長。永亨估值高於其他本地中型銀行，但我們認為這是合理的，皆因永亨擁有較高的20%股本回報率以及由多元化地域業務與產品組成的盈利基礎。
雖然今年永亨或需再為9.12億元的抵押債務證券(CDO)相關投資進一步撇帳(截至去年底的撥備覆蓋比率為23%)，但集團本身的30億元後償債務因信貸差價擴闊而產生的收益，應可抵銷撇帳損失。
受惠最優惠利率與本港銀行同業拆息息差擴闊、貸款定價能力提高，以及賺取定息收入的租購貸款組合規模擴大，今年永亨的淨利息收益率應較去年略有改善。另一方面，服務費及佣金收入的增長料將放緩，因合共佔去年整體服務費與佣金收入約44%的證券經紀收入及財富管理銷售均呈現減縮。但其他營運收入如外匯交易收入應可保持堅穩。
預期增幅在20%之內的內地貸款，將帶領集團今年的資產擴張。永亨現時在中國內地只有4個網點，計劃於未來3年增設10個網點，並以珠三角地區為發展重心。現時永亨的內地貸款組合中，約三管理層認為資產素質並無惡化之象，但集團的貸款減值準備應已見底，預計未來有增無減。受投資收入下跌影響，永亨持股33%的香港人壽的盈利或會輕微倒退。(摘錄)
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