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我們近期對華潤微電子(0597)位於無錫的工廠進行了實地調研。在今年早些時候，華潤上華與華潤勵致合併其半導體業務後，華潤微電子成為華潤集團旗下唯一的半導體上市公司，並且躋身內地前五強半導體製造商。華潤微電子是內地第一家，同時也是內地最早、最大的一家6英寸開放式晶圓代工廠。公司擁有完整的產業鏈，包括開放式晶圓代工業務、集成電路測試封裝業務、集成電路設計，以及分離器件製造。
雖然2007年全球模擬集成電路市場只錄得4.4%的增長，但中國市場卻一枝獨秀，增速高達29.1%。公司2007財年的收入與內地市場增長同步，錄得1.426億美元收入，按年增長24.7%。這其中，來自模擬集成電路的貢獻高達44%，由上年的37.9百萬美元，佔總收入33.1%，快速增長至62.5百萬美元。公司計劃於未來進一步提升其在模擬集成電路市場之份額。
華潤微電子與母公司華潤集團共同出資設立了一間合資廠，主要生產8英寸晶圓；其中，華潤微電子持股19%。該合資廠計劃產能為每月6萬片晶圓，第一期每月3萬片晶圓將在2009年第三季度完成。該合資廠引進了韓國晶片生產商Hynix的二手設備，以降低其啟動成本。
公司管理層相信，全球半導體行業將會在2009年迎來復甦，而2008年行業的整體增長率預期為4%。高清電視的普及則被認為是行業復甦的觸發點。我們對華潤微電子今後兩年收入設定了非常保守的增長率，分別為5%和10%，並以2008年10倍預期市盈率得出12個月目標價0.46元，對於一個即將復甦行業的龍頭企業，估值並不昂貴。
中煤能源營運數據理想
中煤能源(1898)今年上半年營運數據可人。原煤產量同比上升14%至4,980萬噸，完成公司今年全年產量目標五成。商品煤銷售同比上升17%至4,710萬噸，其中出口佔900萬噸或19%。焦炭產量同比上升38%至220萬噸，完成全年產量目標48%。預期2008至2010年公司原煤產量平均每年增長1,500萬噸，複合年增長率14%。
公司產品銷售結構改善，自產商品煤佔整體銷售的比例由2006年的60%上升至2007年的81%。買斷煤炭銷售，以及煤炭出口相關服務和進口代理服務所佔比重分別由2006年的17%及23%，跌至3%及15%。
受出口合同價格上升逾90%吸引，中煤能源矢志提高自產商品煤的出口。我們預期有關出口量將由2007年的800萬噸增至2008年的930萬噸，佔自產商品煤銷售12%。合同銷售佔85%以上的內銷商品煤2008年銷售價估計同比上升12%。
中煤能源於今年頭發行A股集資後，利息收入增加，令財務成本大幅下降，對2008年業績亦有裨益。我們預測公司2008年盈利上升49%至89.53億人民幣(每股盈利：0.68人民幣)，2009年盈利再升34%至120.26億人民幣(每股盈利：0.91人民幣)。以對行業龍頭中國神華(1088.HK,$31.40，買入)有20%折讓的2008年21倍預計市盈率算，我們將中煤能源目標價定於17.95元，投資評級為「買入」。
我們的盈利預測模型並無計及金融資產的潛在公允值虧損。公司持有中國遠洋(1919.HK,$20.45,買入)4,000萬股A股，購入價每股8.48元人民幣，禁售期在上月底屆滿。中國遠洋A股價由去年底的42.66元人民幣跌至6月30日的19.75元人民幣，中煤能源所持股份的公允值虧損將由今年首季的6.42億人民幣擴大至今年上半年的9.16億人民幣。
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