 放大圖片
中銀國際
由於08-09搾季 (8月-5月)蘋果豐收，我們將08、09、10年濃縮蘋果汁價格假設分別下調至1,680、1,550和1,600美元/噸，同時，我們將安德利果汁(8259)這三年的淨利潤預測分別下調了2%、5%和3%。我們預計，公司的蘋果採購成本將由去年的1,200人民幣/噸下降至950人民幣/噸。基於12倍市盈率和12個月遠期盈利，我們將目標價由1.80港幣下調至了1.46港幣(昨收0.7元)。我們認為，未來，在濃縮蘋果汁出口商中，安德利的內生增長將最為強勁。我們維持對該股優於大市的評級。
08年盈利更加有保障
由於07/08搾季安德利的濃縮蘋果汁價格已經鎖定，因此公司08年1-3季度的盈利已基本得到保障。儘管預計08年4季度濃縮蘋果汁的出口價格將有所下降，但安德利果汁的平均售價是三大濃縮蘋果汁出口商中最高的。08年，公司有望售出25萬噸左右濃縮蘋果汁，我們預計，09年銷量將增長15%至28.8萬噸左右。我們預計，銷量的增長將彌補平均售價的下降從而使09年經營收入保持平穩。同時，毛利率也將保持在30%左右的水平。
果膠業務今年起提供收入
安德利果汁的新業務將從08年起開始產生收入貢獻。我們預計，聯營公司08年應有能力生產2,000噸果膠。考慮到平均每噸售價高於10萬人民幣，聯營公司08年應貢獻盈利2,400萬人民幣。預計聯營公司2010年產量翻倍，屆時其貢獻有望達到4,800萬人民幣。 此外，蘋果醬生產線也將於08年底前完成，我們預計銷量將為2,000噸左右，09年貢獻銷售收入1,600萬人民幣。
安德利果汁重要數據
發行股數(百萬) 4,121.4
流通股(%) 19.3
流通股市值(港幣百萬) 620.4
3個月日均交易額(港幣百萬) 3
淨負債比率(%) 62.00
主要股東(%) Atlantis Investment 25.0
資料來源：公司數據，彭博及中銀國際研究
|
放大圖片
