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組合經理一直著重於資產分佈，主要由於資金自由流動，會促使其中一種或多種資產類別，於一段時間內跑贏其他資產類別。現時股票市場不景氣，故無論優質股或價值股等均一律報跌。加上信貸市場出事為今次跌市源頭，故債券市場亦不見得全線報捷，其中只有信貸評級最高的美國國債、以及受惠日圓上升的日本國債，年初至今(以美元計算)錄得正回報，其他成熟市場如歐洲債券等，則受累匯價下跌而錄得虧損。不過，東驥研究部認為，隨著歐洲各國正式進入減息周期，加上歐元已由高位回落，相信歐洲債券基金將會有不俗表現。
債券價格雖然一般受惠股票市場不景氣，但由於信貸市場出事為今次跌市源頭，故不同類別的債券可謂命途各異。根據雷曼的資料顯示，環球債券年初至今 (截至10月24日)下跌3.5%。其中早已進入減息周期的美國，其國債年初至今升5.6%，其中以20年期以上的國債升幅最為顯著，升幅達7.4%，但美國通脹掛鉤國庫券則轉升為跌。
通脹風險已下滑
新興市場債券及美國高息債券則受累信用緊縮而下跌，兩者年初至今分別下跌28.4%及25.3%。至於歐洲債券年初至今以歐元計算升近5%，但以美元計則下跌8.5%。東驥投資部認為要衡量相關債券資產是否可作為資金避難所，主要有兩大因素，一是未來的利率走勢，二是通脹預期，而事實上兩者往往息息相關。
上半年通脹嚴重，除美國外，各國央行皆採取貨幣緊縮政策，不過隨著市場憂慮經濟衰退，通脹預期得以控制。其中歐元區8月份通脹已由7月時4%的16年高位，回落0.4個百分點至3.6%；更有歐洲央行政策委員預測，歐元區的通脹於明年年中前會回落到2%之下的目標水平以內，令歐洲央行有條件進一步減息 (歐洲央行月初隨環球央行減息半厘)。
經濟衰退帶動減息
根據國際貨幣基金組織月初預測，歐元區15國明年的經濟增長會由今年的1.3%放緩至0.2%。而事實上，歐元區經濟今年第2季已出現了負增長0.2%，預料第3季度形勢亦不容樂觀，技術上很大可能已出現衰退，經濟衰退風險明顯較通脹風險大，故預料歐洲央行不可能不大幅減息。歐洲央行行長特里謝日前已表示很有可能會於下周四減息，市場預計歐洲央行減息幅度最少達半厘。
首選歐元區主權債券
筆者一直不建議買入歐洲債券，主要因為其外匯風險很高，但歐元近日已由最高的1.6回落至現時1.25水平，同時預料美元會於大選後開始回軟，預料歐洲債券表現將好轉。
根據理柏的分類，坊間現時共有11隻歐洲債券基金，以美元計，平均3年年度化波幅平均為9% (已計入匯價波幅)，遠較MSCI世界指數的17.3%為低。由於歐元區減息空間較其他歐洲各國大，而信貸危機始終不利質素參差的企業債券等，故東驥研究部認為，歐洲債券當以歐元區主權債券為首選，故推介持有以上債券較多的施羅德環球歐洲債券基金，截至8月29日止，該基金有92%投資於主權債券，故預料升幅亦將較佳。 ■東驥基金管理
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