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中銀國際
由於神華能源(1088)3季度業績基本符合預期，我們基本上維持對其盈利預測不變。但是，考慮到近期股價下跌後價值已經顯現，我們將A股評級由同步大市上調至優於大市；維持對H股的優於大市評級。在我們將目標價格基準由同業比較改為評估淨資產值之後，我們將A股目標價格由27.24元下調至25.10元人民幣，將H股目標價格由34.08港幣下調至28.63港幣(昨收13.4元)。
受惠煤炭價量均升
神華能源3季度國際財務報告準則下淨利潤同比增長48%至79億人民幣，這使得1-3季度國際財務報告準則下淨利潤同比增長45%至227億人民幣。中國會計準則下，3季度淨利潤同比增長54%至78億人民幣，1-3季度淨利潤同比增長47%至219億人民幣。以環比來看，國際財務報告準則淨利潤環比下降2%，而中國會計準則下環比上升2%。盈利的強勁增長主要得益於煤炭銷量的上升以及實現煤價的上漲。
08年1-9月，神華的商品煤產量及銷量分別同比增長18%與13%至1.379億噸及1.717億噸。平均實現煤價達到370.2元/噸，與07年全年水平相比上升了18%。平均煤價漲幅相對緩慢主要是由於萬利和勝利煤礦的產量大幅增加以及它們大部分產量都在當地銷售(因缺乏運輸基建或煤炭質量相對較低)使得坑口煤銷量佔比由07年的6%提高至9%。儘管如此，煤炭價格的上漲仍足以抵消平均生產成本的上升(同比上升了2%至77.0人民幣/噸)。
發電量大幅上升
公司的發電量及售電量均同比增長27%，這主要得益於07年底及08年投產的新發電機組的貢獻。預計4季度業績稍有下滑。我們預計神華4季度國際財務報告準則下淨利潤環比下降約9%，因為國內煤炭現貨價格走軟，而且部分成本將於4季度入帳。
考慮到出口價格上升以及成本增加，我們將2008-2010年盈利預測調整不超過1%。我們在修改動力煤價預測後或將再整盈利預測。參照08年預期淨資產值而非同業比較估值，我們將H股目標價格由34.08港幣下調至28.62港幣，與08年預期淨資產值相同。我們對H股維持優於大市評級。
對於A股，我們將目標價格由27.24元下調至25.10元人民幣，也相當於08年預期淨資產值。考慮到股價上升空間較大，我們將A股評級由同步大市上調至優於大市。
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