 放大圖片
中煤能源董事長經天亮
大福證券
按照中國會計準則計算，中煤能源(1898)於2008年首9個月的盈利同比上升35%至人民幣57億元，較2008年上半年的同比增長56%為放緩，主要由於該公司於2008年第3季的盈利增長按同比及季度計算分別為11%及2.4%。中煤能源按合約價出售其約80%的自產煤，故2008年第三季的現貨煤價上升對該公司於期內的平均銷售並無重大影響。同時，中煤能源於2008年第三季的銷售成本按季度躍升12%，惟其收入僅按季度增加1.4%，意味著該公司的毛利率由2008年第二季的42.9%下跌至37.2%。
中煤能源自產煤的產量於2008年第三季按季度輕微下跌1.2%至2,301萬噸，令該公司於2008年首9個月的自產煤總產量增加至6,935萬噸，同比上升10.8%。中煤能源於2008年第三季的煤炭總銷售額更按季度下跌4.4%至2,201萬噸，令2008年首9個月的總銷售額上升至6,811萬噸，同比上升10.2%。秦皇島每千克5,500大卡級別的現貨煤炭價格最近下跌至約每噸人民幣800元，首次低於中央政府為緩和市場需求而設定的價格。
自產煤售價料與今年相若
由於預期2009年的內地合約煤價將同比上升10%，而內地現貨煤及出口銷售價格將下跌20%，故我們預期中煤能源於2009年的自產煤平均售價將與今年相若。同時，由於勞工成本及電費上升，中煤能源的生產成本將會增加。假設並無其他政府附加費，我們保守估計中煤能源於2009年的生產成本將同比上升11%。
鑑於鋼鐵的產量下降及焦炭的價格同比下滑逾40%，故我們對煤焦化業務抱更審慎的態度。我們預期中煤能源該業務分部的經營利潤於2008年下半年將按半年大幅減少61%至人民幣2.46億元，而經營利潤率則由2008年上半年的14%下跌至8.2%。
發行A股令淨現金增至291億
中煤能源因在2月份發行15億股A股以獲得人民幣257億元，故其淨現金由2008年上半年的人民幣7.89億元飆升至人民幣291億元。這應可滿足該公司中期至長期的資本開資需求。於調整我們對煤價的預測後，我們將中煤能源的2008年及2009年盈利預測分別調低12%及46%至人民幣78.9億元(每股盈利：人民幣59.5分)及人民幣68.69億元(每股盈利：人民幣51.8分)。我們將該股的目標價調整至7.54元(現價4.53元)，相當於2009年預計市盈率13.0倍。
|
放大圖片
