股票回報一般不及債券回報穩定,主要因為當股票市場暢旺時,投資者可給予股市較高的市盈率;但當企業盈利轉差,企業未能維持派息率時,則市場會重新釐訂合理價格,拖累股價下跌。環球新興市場債券早前受累信貸緊縮及熱錢流走,其債券孳息已回升至高水平,吸引熱錢流入。根據雷曼兄弟的資料顯示,新興市場債券價格於11月1至10日已升近6%。
所謂「環球新興市場債券」,即環球新興市場政府所發行的國家債券,與企業債券與其信貸掛鉤相比,環球新興市場債券新興市場主權信貸。
長線風險分散作用未減
由於過去10年期,新興市場信貸情況,不論是外匯儲備、金融體系等已大有改善,2001至2007年間雖然股票市場動盪不已,環球新興市場債券仍錄得正數回報,尤其當大家對2001至03年期受累科網股爆破,仍可獲得雙位數字回報,可見能有效分散風險。可是,由於今次次按問題對全球信貸市場造成打擊,環球新興市場債券亦受累下跌。不過,由於價格下跌,孳息率亦變得吸引。根據摩通全球新興市場債券風險溢價,前者息差一度擴闊至890個基點,為近6年最高。
一般而言,新興市場政府會發行兩類國債,分別為美元債券及當地貨幣債券,主要分別為以不同貨幣作結算,前者以美元結算,即新興市場政府於發債後以美元支付利息,後者則以當地貨幣債券。由於投資外國債券,首重外匯風險。傳統上減息有利債券但不利匯價,故雖然國債的表現均與國家主權掛鉤,但後者外匯風險明顯較高 (但回報或更高)。
美元高息企業債券具吸引
根據理柏的分類,坊間現時共有26隻環球新興市場債券基金,筆者認為當中最具投資價值是景順新興市場債券基金,因它投資較多環球新興市場政府的「美元債券」。
該基金的基金經理曾獲歐洲多項基金經理獎,而景順的新興市場債券團隊於業內聲名甚躁。早前評級機構惠譽調低6個新興國家的前景展望,其中韓國、墨西哥、俄羅斯、南非、馬來西亞和智利,均不在其投資地區十大之列。雖然環球央行聯手減息以刺激經濟,個別國家則加息以捍衛其匯價,如俄羅斯、巴基斯坦及冰島等,亦不在其十大之列。該基金平均存續期為6.64,可有效受惠減息 (每減一厘,如其他其他不變,基金平均價格升6.64%)。
另該基金主要投資於BB及B評級債券;總投資額中有近70%投資於國債或準國債,20%投資於企業債券。特別注意的該基金於是2001至06年間每年均錄得雙位數字升幅。 ■東驥基金管理
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