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■中國神華能源董事長陳必亭 。資料圖片
大福證券
中國神華(1088)是內地最大型的煤炭生產商，於審閱該公司08年第三季強勁的業績後，我們維持對該股的買入評級。按照08年及09年的估計平均銷售煤價分別同比上升17%及1%計算，我們將神華於該兩年的盈利預測分別調高5%至人民幣285.09億元(每股盈利：人民幣1.43元)及人民幣331.54億元(每股盈利：人民幣1.67元)。我們將該股的目標價調整至28.00元(昨收10.76元)，相當於15倍預計市盈率。
第3季業績增長強勁
根據神華按照中國會計準則編制的季度業績，該公司於08年第三季的盈利同比增長54%及按季度上升2%至人民幣78億元，令該公司08年首9個月的總利潤同比增加47%至人民幣219億元。
受內地及出口煤價分別上漲17.6%及32.1%至每噸人民幣355元及每噸人民幣526元所帶動，神華於08年首9個月的平均煤價亦由07年上升18.3%至每噸人民幣370元。受惠於內地及國際市場的現貨煤價強勁，加上神華的內地合約煤價按季度上升10%，故該公司於08年第三季的平均煤價進一步按季度上升12%至每噸人民幣404元。
神華於08年第三季的生產成本按季度增加19%至每噸人民幣88.90元，此乃主要由於原材料、燃料及電力成本上升所致。加上行政及其他開支增加，神華的經營利潤率由08年上半年的40%下滑至08年第三季37.5%。而神華於08年首9個月的平均生產成本較07年同比上升10%至每噸人民幣79.30元，仍然符合我們的全年預測。
08年第三季，現貨及合約煤價之間的差異擴大。神華於08年首9個月的港口下水煤長期合約平均售價較其相應的現貨煤價低27%，該價格差異更由08年第二季的26%擴大至08年第三季的30%。假設08年第四季的現貨價格下跌13%，現貨煤價仍較合約煤價高24%，這應可為09年合約煤價上升約10%注入動力。
09年平均銷售煤價料平穩
神華約80%的煤炭乃按照合約價格出售，而由於煤炭消耗量放緩，故我們預期現貨及出口煤價將同比下跌20%，抵銷了09年合約煤價的增幅，因此，我們預期09年的平均銷售煤價將保持穩定。然而，由於神華的成本控制得當，加上其發電廠業務盈利改善，我們預計該公司於09年的盈利將溫和同比上升16%。
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