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——環球經濟步入衰退 市場信心仍然薄弱
本報記者：何麗琪
全球投資市場經歷黑色十月後，港股由10月低位10,676.3點回升，在全球央行泵水救市之下，市場氣氛有所緩和，現時已經輾轉回升至萬三。近日，也有不少大行重新調升港股的預測。港股究竟是處於熊市三期的末段，還是牛市的一期的初段呢？我們以證券界慣用作判斷股市見底的8項指標分析，即：宏觀經濟、樓市表現、能源商品走向、外圍股市表現、利率信貸環境、外匯走勢，市場恐慌情緒及失業率等，可惜發現情況仍相當悲觀。交通銀行首席策略師及經濟分析師羅家聰甚至預期，在港府剛確認經濟步入衰退，失業率回升，主宰著股市走向的宏觀經濟，才剛開始逆轉，現在說「見底」未免太早，他更預料大市明年再展新一輪大跌浪，下一關將是9000點，也不代表已到底。
港股要尋底，技術分析工具似乎已全部失效。故要看股市盛衰則由經濟前景入手，此說放諸四海皆準，正如過去十年股市是上佳領先指標，失業率是滯後指標，若經濟冰河期未過，股市也難望回升。中銀香港發表新一期《中銀經濟月刊》中預計，若2009年下半年全球金融市場能在救市措施下漸趨穩定，美國經濟衰退不致於演化成上世紀20及30年代大蕭條的翻版，中國經濟在強大刺激政策下能保持較佳增長，並對香港作出政策性支持，香港經濟有望最快在明年下半年擺脫衰退，令全年保持溫和的正增長。
中銀：衰退或至09下半年
不過，就業情況卻未必能即時好轉，失業率短期內仍會繼續攀升，明年底可能會升上5.5%或更高的水平。消費物價就將會在經濟調整的壓力下降至2%甚至更低水平。若金融海嘯在全球形成新一波衝擊，外圍經濟衰退情況較估計為嚴重，香港經濟衰退可能延長至明年下半年，明年全年香港經濟就可能繼1998年後再次出現負增長，幅度可達負1%。
評級機構標準普爾發表的2009年報告表示，明年亞太區將面對經濟困境，但增長動力仍然存在，其中內地及印度的強勁內需增長，以及支持性的貨幣政策，料可令區內的大部分經濟體系明年出現正面增長。內地及本港實際經濟增長料分別介乎9.3%至9.7%，以及3.5%至4%。明年內地的增長為7.8%至8.3%，而本港則為0.7%至1.2%。
標普：恆指明年見21000
該行又預計，亞洲銀行體制較健全、企業及金融系統的負債亦較低，所需減債較少，金融體系毋須延長重組期，經濟可擁有較強復原力，亞太區證券市場明年可望出現反彈，今明兩年的恆指目標分別為15000點及21000點，至年底市盈率為13倍。
羅家聰：恆指下一波或見9000
去年10月因準確預言港股崩盤而人氣急升的交通銀行首席策略師及經濟分析師羅家聰指出，要為港股「尋底」相信只有先知才能做到，但也可從四方面的歷史數據找些眉目。當中包括恆指市盈率、支持位、熊市底部，以及過去大跌市的底部。若歸納多個數據，恆指10月28日一度跌至10600點低位後反彈上11000點，應是目前的底部，但不代表是這波跌浪的底部。隨著美國經濟逐步陷入衰退絕境，本港經濟及失業率每況愈下時，股市會持續受牽連，未來數年將再試不同的底部，肯定比11000點更低。
港股PE現時約8倍
恆指尋底的四個方法中，第一是以過往最壞情況下的恆指市盈率作基準。羅家聰指，港股在最壞情況曾經在1982年12月出現，當時恆指市盈率僅得5.57倍，與目前的恆指仍有一定距離。目前恆指的PE大約在8倍左右，跟最壞的情況尚有距離。
第二則是以恆指支持位計，羅氏指，恆指跌至11000點已跌破多個支持位，對上一個支持位是1989年20年前的支持位是11000點，所以估計恆指下試9000點，而再對上個支持位則是1974年，即是34年前的支持位2200點，所以港股下一波可能跌至9000點，甚至最壞情況2200點。
「非典」時市底8300
第三是對上一次熊市底部，羅家聰指出，「非典」時期，恆指的底部是8300點，這個也可能是港股新一個支持位。
第四則以過往多次大跌市的跌幅作基準，羅家聰提出，A股大跌市時曾經跌9成，73年恆指大跌市時跌幅都是9成，道指於1929年大跌市的跌幅同樣是9成，所以港股是次海嘯也有機會由高位即逾31000點下跌9成。
樓市寒冬未見完結時
恆地主席李兆基所言「股市好，樓市自然好」，情況反映投資者在股市有所獲將錢買磚頭，故股市表現欠佳，樓市也受影響相應反映出來，而且樓市也跟著經濟表現走。金融海嘯巨浪衝擊環球經濟，本港樓市自去年底至今急挫近三成。中原主席施永青更形容目前情況為「冰河時期」，更直指現時並非入市時機。在預計樓價未來還會下跌多一段時間，股市表現也肯定不會好。
料樓價累計跌四成
中原地產主席施永青也不看好目前樓市，認為「如果冰河時期只是剛剛開始，絕對不是入貨時候。這段時間，我都未經歷過，不知何時結束，但一定會好長。」這次樓市調整實在難免。他認為，由於內外經濟環境急劇轉惡，股市急跌、公司倒閉潮已開始、失業率回升，市民對經濟前景的信心明顯下降，加上樓市從2003年中反彈至今已5年，累積升幅較大。綜合多種因素，預計未來香港住宅價格下跌將持續一段較長時期，累計幅度有較大機會達四成。
銀根收緊置業看實力
理工大學財務學系教授麥萃才表示，目前樓市是除沙士時期外10年來的低位，加上入息中位數已跌至家庭入息的三成，及未來兩年銀行未必再調高按息等等因素，意味著供樓可能較租樓便宜。不過，本港失業率將會持續上升，直至明年第2季；同時另一風險是銀行收緊貸款，買家在下了訂金後，很可能找不到銀行借錢，所以是否入市仍很視乎投資者個人的財政能力。
經濟差外圍股市難望好轉
環球股市不景，影響已不再局限於發達國家，新興市場亦亮起紅燈。曾經因為高速增長給投資者帶來豐厚收益的新興市場，如今已經變成災區。環球股市反彈乏力，各國經濟面臨的種種困境開始逐步浮現，骨牌效應已經波及亞洲，企業倒閉、金融機構虧損、失業率上升等每日均出現。大多市場人士對全球股市的未來走勢抱悲觀態度，美股作為環球經濟指標又不被看好，料港股也受影響。
內地A股或再挫20%
法國興業資產管理市場業務總監兼執行副總裁葉小琪表示，由於企業前景不明朗，大市將會持續波動，雖然內地A股和H股的估值已經較便宜，惟仍有15-20%下跌空間，股市料未到底。
友邦投信基金管理部協理暨友邦拉丁美洲基金經理人何德明認為，美股還是主要的觀察指標。但現階段不論是從經濟面、政府政策面，還是投資人信心面都顯示市場投資氣氛仍相當低迷，若當地經濟、政策及資金未帶來好消息，美股表現則難望好轉。
去槓桿化活動持續
同時，大摩報告也表明，全球投資者或基金經理因應政策或投資策略需要，全速進行去槓桿化活動，加上傾向手持現金，都令股市難望有回升機會。市場需要待投資者完成去槓桿活動，以及基金贖回等情況，相信要待年底甚至明年初才可望喘定。
恐慌指數 高位徘徊
金融海嘯捲至，VIX指數 (Volatility Index)一度於10月27日飆至80.06破紀錄高位，較5月15日低位16.3升近4倍。VIX指數，是以美國S&P500選擇權權利金反推的隱含波動率指標，當指數飆高時代表投資人預期未來市場震盪加大，顯示市場情緒處於極度恐慌、悲觀。此時是出現大量不理性殺盤的時間，股市也容易因系統性風險加大而超跌。最新指數高企於74，反映投資人仍預計投資市場未來一個月仍會極為波動，股市下挫機會更大。
指數愈高 股市下跌機會大
投資公司Turner Investment Partners定量策略投資長David Kovacs表示，市場恐懼情緒出現如此極端表現，是自1920、1930年代以來首次。市場可能會重新評估10月出現低點和波動。待企業新公布營收出現大幅下滑，獲利預期遭調降，將會對市場造成利空看法，標普500指數也出現破底，那個時候很可能才是美股真正低點，港股也難逃一劫。
過往多次股災，VIX指數都會飆升，VIX指數平均值約20，只會在特殊事件令投資人恐慌，盤中飆破40，破40的也僅5次，包括97年亞洲金融風暴、98年的LTCM倒閉事件、01年911襲擊、02年美國世界通訊破產、今年9月雷曼破產。VIX指數反映投資人預期市場在未來30天出現波動；數字愈高預視市場波動幅度會愈大，也表示投資人愈難預見未來市場的走向。
日圓拆倉加劇股市回吐
日圓拆倉潮至，股市例必下滑。羅家聰認為，日圓拆倉確實會加速股市回吐壓力。大摩報告便表示，若日圓套利交易拆倉持續，美元兌日圓急跌，或下跌至95或更低水平。
中長期美元仍走強
在日圓強勢下，對日本當地經濟、貿易以至出口等都有負面影響，日股或再尋底，勢必拖累亞太區股市下跌，港股無可避免受影響。事實上，金融海嘯來勢兇兇，經濟不景不單止美元匯價轉弱，連其他歐洲及亞洲國家的貨幣也受自身經濟下滑影響，必將重蹈美元走過的老路。短期內匯市雖難免因市場情緒而起伏不定，中長期美元卻仍會維持強勁走勢，非美貨幣難於短期內轉勢幾成定局。各國貨幣回落，令日圓套息交易大幅拆倉，早前日圓升至半年來的高位，推低日股以及亞太區股市。
股市利好因素
港股較高位已暴跌七成，不少股份潛在價值已經浮現，不少外資都開始入市掃貨
據路透社分析，由民主黨奧巴馬當選下一屆總統，美股將在未來一年大幅反彈
時至年尾，全球股市跌幅不少，基金經理的基金表現都出現虧損，故不少基金都需要在年尾時粉飾一番，令全年基金表現不致太壞，情況對股市有利
傳統基金或對沖基金早前都因大跌市調整組合，增持現金至一定高比例，但當近日股市略為回穩時，基金都會趁機減持現金購入具長線投資價值的股份
投資者恐慌情緒略為紓緩，俗稱恐慌指數的芝加哥期權交易所波動指數(VIX)由10月27日高位80.06的歷史高位回落至62.9水平，未有瘋狂大舉沽貨的情況出現
股市利淡因素
日圓利交易拆倉潮未完，勢將影響日股走勢，亞洲區內股市也受拖累
不少企業爆出炒𥧌股匯，公司出現巨虧事件，隨著近日股市單日波幅過千點，以及商品貨幣匯價極度波動，勢必影響投資者對上市企業投資信心
不少國企相繼公布第三季業績表現不理想，加上美國企業及港資企業等發盈警，拖累股市表現
全球主要市場都禁止沽空活動，本港仍維持沽空制度，料大戶在港大舉炒賣，後市增添波動因素
陸續公布美國、內地及本港經濟數據，都反映經濟放緩，失業率回升等，影響企業營運及股價表現。
外圍新興市場市況
巴基斯坦：外匯儲備去年6月至今年9月期間減少逾三分之二，最近又被標準普爾調低債信級別至CCC+，僅高於破產的級別，顯示巴基斯坦已經瀕臨破產邊緣。
匈牙利：匈牙利央行10月22日採取緊急措施，將關鍵利率提高3厘，以阻止貨幣福林持續下滑。目前匈牙利債台高築，已從歐洲央行獲得50億歐元援助，近期可能還需向國基會或歐盟尋求支持。
烏克蘭：國基會10月26日與烏克蘭政府達成原則性協議，同意向該國提供165億美元、為期兩年的貸款，以助該國應對當前衝擊。
白俄羅斯：白俄羅斯亦向國基會提出20億美元緊急貸款申請，因為全球金融風暴已經嚴重削弱了該國的借貸能力。
阿根廷：10月21日阿根廷總統下令將私人勞工退休基金國有化，顯示國際所知有關該國的稽徵漏洞，只是冰山一角。涉及金額達290億美元和每年50億美元新增貸款。
韓國：經常帳赤字問題，及資金不斷外逃使得韓圜不斷貶值，迫使央行多次入市干預。近期政府宣布多項救市措施，動用1,000億美元為銀行提供外匯貸款擔保。
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