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維他奶國際集團執行主席羅友禮。資料圖片
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維他奶國際(0345)於中國內地的銷售增長鼓舞，加上其成功收購新加坡具領導地位的豆品生產商統一食品，帶動該公司於截至今年9月底止上半年(年結3月)的營業額增加20%至14億元。由於該公司就其香港僱員於過去6年的可追溯有薪假期作出一次過撥備2,600萬元，故其純利同比輕微下跌8%至9,700萬元。不計及上述特殊項目，該公司的純利實際上同比增長14%至1.2億元。
維他奶的豆奶及茶類產品分別佔其總銷售額44%及21%，而其餘則來自豆腐、飯盒及其他飲料產品。雖然該公司的資源及能源成本上升，但其毛利率企穩45%，顯著增加12個百分點。
內地營業額增長最快
維他奶在不同的市場分散投資，於08年上半年，其於中國內地的營業額增長最快，高達同比60%，而增長率為22%的澳洲及新西蘭則跟隨其後。維他奶於香港推出新產品及新口味帶動市場需求，加上其出口量同比上漲59%，令該公司於香港的業務穩定同比增長3%。同時，由於該公司的北美洲業務重新專注發展其核心強項、增加不同的分銷渠道及擴大其食品種類迎合不同種族口味，故其銷售額同比亦增加6%，將其經營虧損由08年的1,000萬元收窄至900萬元。
購星統一成新利潤來源
維他奶於4月初收購的新加坡豆品生產商統一食品佔有新加坡包裝豆腐市場的60%市場份額，是維他奶的新增利潤來源，統一食品自收購以來已為集團帶來3%的營業額。統一食品的出口業務出色、其主要產品的推廣活動強勁，以及其物流及存貨監控得宜以提升其服務質量，均推動該公司的銷售額。統一食品是新加坡帶動豆腐銷售增長的主要品牌，其表現遠勝於業內的競爭對手。
財政穩可維持高派息率
維他奶的財政架構依然穩健，該公司於9月底擁有現金約3.58億元及淨現金流2.6億元，將可繼續支持其產能及銷售額擴展策略、鞏固其於豆品市場的領導地位，並令該公司對任何潛在的併購良機而受惠。該公司或將繼續維持其高派息率，令該股的息率可觀。
展望將來，我們認為09年對維他奶來說將是嚴峻的一年，雖然最近糖及黃豆的商品價格下跌，有助紓緩該公司的利潤壓力，然而，金融動盪及飲品市場競爭越趨激烈，預期這將令消費及推廣成本受壓，故我們預期這將抵銷商品價格下跌的部分優勢。
整體而言，由於中國內地對健康飲品的需求持續增長，故維他奶的盈利應可持續上升。我們對維他奶的盈利預測維持不變，意味著該公司於08-10年的每股盈利年複合增長率為10%。我們將該股的目標價調低至3.73元，相當於較溫和的16倍09年經常市盈率，以反映目前的市況，低於飲食行業的21.2倍09年平均經常市盈率。
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