 放大圖片
本報記者 顏茜
「百年一遇」金融海嘯令全球經濟前景「撲朔迷離」，投資者「見過鬼都怕黑」，去槓桿化成市場主流，資金安全成為重中之重。金融海嘯橫掃歐美及新興市場後，本港因政府負債率低、銀行體系穩健、存款全保及貨幣風險可控等優點，成為區內投資者青睞的「避風港」，環球資金持續流入本港，短期內有利壓低銀行同業拆息，紓緩本港經濟衰退程度。不過，最新一期的中銀財經述評警告，熱錢湧港儘管有合理的解釋，但在本港經濟陷入衰退、最困難的時候仍未到來之前，資金顯著流入，不禁令人懷疑這是否風暴前的平靜假象，若資金流向突現逆轉，迅速撤離本港，屆時本港實體經濟難免受重創。
避險資金持續流入本港，推升港匯，迫使金管局不斷注資以捍衛聯繫匯率，令本周四銀行體系結餘達破紀錄的1,138.99億元。充足的銀行體系結餘令本港借貸最優惠利率已降至5厘的低水平，只及亞洲金融危機時10.25厘高位的一半，隔夜、1個月及3個月港元同業拆息亦從雷曼破產後的2.86厘、4.83厘及3.11厘水平，降至昨日的0.11厘、0.61厘及1.50厘。最新一期的中銀《財經述評》指出，由此方面來看，現時資金流入雖未能力挽本港經濟衰退之大勢，卻能在利率層面予以最大限度的支持。
資金未投入港元資產
不過，報告亦指出，從目前港股持續低迷、樓價下滑成交低企及經濟陷衰退的狀況看來，流入的資金並無重新投入港元資產，相信主要是為了避險，一旦促成其流入的因素改變，資金會迅速流走，資金充裕對本港實體經濟形成的支持可以很快消失，屆時經濟形勢將不容樂觀。
促成資金逆轉的第一項因素或與亞洲金融風暴情況相似，即香港周邊地區爆發債務或貨幣危機，並在區域內形成連鎖反應，作為小型外放型經濟體的香港，就算自身因素不差，也難免成為最後一塊骨牌倒下，從而促使資金流向逆轉，加劇經濟惡化。
周邊經濟體危機處處
現時亞洲新興市場中，個別經濟體仍保持高負債尤其是外債的經濟增長模式，例如巴基斯坦、印度、菲律賓和韓國的外債對GDP比率在2007年底時分別高達329%、238%、163%和163%。一旦未來金融海嘯催生的去槓桿化過程失控，這些國家極可能重演冰島破產戲碼，陷入危機。
港銀明年恐爆虧損潮
另一項因素是香港自身出現問題。在去槓桿和加強監管的影響下，銀行業經營回歸基本，以往佔總盈利四成的非利息收入不復存在，在核心業務盈利倒退及雷曼迷債賠償的夾擊下，本港上市銀行明年或出現大範圍虧損。與此同時，萬一出現最壞的組合，即銀行業出現虧損潮引發存戶信心危機，外匯基金因需首要捍衛聯繫匯率而錄得巨額虧損，無力再擔保存款百分百全保，投資者發現銀行體系不穩苗頭便可能撤走資金，另覓安全港。
形勢若改變資金或逆轉
中銀《財經述評》指出，最後一個潛在風險為，若內地為保出口、保增長而釋出人民幣將貶值傾向的話，就甚有可能觸發亞洲地區的競爭性貨幣貶值潮，屆時港元幣值便會被動地趨向高估，同時香港市場中的中國投資概念便可能失去吸引力，最終導致資金外流。
對於這種種在現時資金流入背後的潛在風險，外圍的因素不受我們控制，香港能做的便是確保自身的金融體系穩健和健康，並做好應付最壞情況的準備。
資金湧港 結餘1139億創紀錄
【本報訊】(記者 顏茜)投資者普遍預期美國將大幅減息，加上避險情緒高漲，促使資金不斷湧入本港，刺激港匯持續逞強。金管局至昨晚9時，已5度入市接美元沽港元，被動注資104.63億元，連同周一5度注入的120.13億元，令本周四銀行體系結餘增至1,138.99億元，創歷來新高。金管局總裁任志剛早前曾表示，在保持匯率穩定的前提下，金管局注資行動將持續，不會對銀行結餘設上限，冀營造寬鬆貨幣環境，協助本港企業渡過經濟難關。
金局兩日10度出手壓港匯
金管局於昨日先後沽售23.25億、15.5億、15.5億、31億及19.38億港元，承接美元，以抑制港元強勢。亞洲匯市尾盤，美元兌港元報7.7501，仍高於周一尾盤的7.7502，距聯匯兌換保證上限7.5僅低1點子，顯示港匯依然十分強勢，金管局需要隨時再入市。
銀行體系結餘首度突破千億元大關，於周四將增至1,138.99億元。拆息被浸軟，銀行同業拆息昨日普遍下跌，隔夜拆息報0.11厘，保持不變；1月期拆息報0.61厘，跌11個點子；3月期拆息報1.50厘，跌2個點子。
拆息下降 3個月報1.5厘
匯商預計，本地商業銀行和企業年底為「粉飾」賬面，對港元的需求強勁，將推使港元在08年剩餘交易日「居高不下」。
此外，聯儲局議息結果將影響港元走勢，有外匯交易員指出，若美國減息幅度大於預期，可能會導致港美利差收窄，從而促使投資者解除美元頭寸；若減息幅度小於預期，將催生市場對全球經濟的擔憂，引發投資者拋售美元，以上兩種情況都將加速資本流入本港，持續推高港匯。據聯邦基金利率期貨顯示，截至昨晚7時，逾六成投資者認為聯儲局將減息75點子至0.25厘。
任總：港匯偏強更利經濟
現時港匯偏強相對港元貶值更有利本港經濟，任志剛曾指出，將港元匯率穩定在偏強水平，更有助於紓緩本港信貸緊張環境，因金管局向市場注入流動性的空間及靈活性更大。
任志剛昨日出席該局傑出講座與意大利央行行長對談時也透露，本港目前流動資金方面沒有不足的情況，現時本地銀行體系結餘超過1,000億元，還指出銀行體系實質只需500億元，故他認為管理本港金融系統的問題較其他地區為少。
四大原因 再爆金融風暴機會低
在香港經濟陷入衰退、最困難的時候仍未到來之時資金顯著流入本港，不禁令人懷疑這是否是風暴前的似曾相識的平靜假象。最新一期中銀財經述評指出，在亞洲金融風暴淹至香港之前，亦是投機資金先流入香港，囤積大量港元，待周邊市場一一陷落以後，再集中攻擊香港經濟及港元聯繫匯率，港元、港股、期指遭大規模沽售，港息被迫大幅抽高，本港經濟陷入嚴重衰退。舊景會否重現？中銀香港高級經濟研究員戴道華指出，97年金融危機的風險不能完全排除，但現時形勢下發生幾率低。
港元並無嚴重高估
首先，港元幣值現時並沒有嚴重高估，難再現亞洲金融風暴時周邊貨幣都貶值，惟港元「鶴立雞群」的景況。迄今為止，港元跟隨美元的反彈僅收復約五分之一的過去6年來的累積跌幅，港匯指數離亞洲金融風暴爆發之前的水平仍有相當距離。況且美元此輪轉強並非只針對亞洲貨幣，前幾年暴升的高息貨幣如澳元兌美元的跌幅與韓圜等相若，因此港元受狙擊的風險暫時不高。
港元資產溢價有限
退一步來看，若投機者都希望從投機衝擊中獲得最大利潤，從而一般會選取資產價格存泡沫，或至少市況正常時出擊，近月流入本港的資金是在全球金融和經濟危機惡化多時後出現，現時港元的資產價格溢價有限，沽售或沽空的獲利空間已縮窄，投機者動機便大打折扣。
顧忌本港隨時禁沽空
此外，各國救市措施當中通用的一條是限制甚至禁止沽空股份，香港還未需動用此招，但可以預期在發生投機衝擊的情況下政府是會毫不猶疑進行干預的，因此要在港元資產上進行投機的風險大，令投機行動更需再三思量。
對沖基金實力大減
最後，從投機衝擊主力—對沖基金的實力比較上來看，亞洲金融風暴時，對沖基金在周邊獲得巨利以後全力圍攻本港聯繫匯率，但現時全球對沖基金處境艱難，難再有如量子基金和老虎基金一樣的領軍人物，在去槓桿和信貸緊縮夾擊下，亦再難以通過大量借貸組織重大投機衝擊。
根據Hedge Fund Research的統計，全球對沖基金今年以來（至12月8日）錄得負22.8%的虧損是史上最大。
聯匯全保制 造就資金避難所
自港股於去年10月見頂起至今年8月，資金持續流出本港，但金融海嘯蔓延至新興市場以來，本港經濟受到嚴重衝擊，經濟轉差跡象日益明顯，惟本港資金流向現逆轉，「流出」變「流入」。中銀《財經述評》指出，資金回流顯然並非是投資者重新發現香港具投資價值，避險及投資強勢貨幣為主因。
資金流入股樓未受惠
數據顯示，香港經濟自今年第2季起按季連續下跌，陷入技術上的衰退；港股11月份每日平均成交劇跌至473億港元的兩年最低水平；樓宇總成交在10月份只有3,756宗，創下19年來的單月新低，差過「沙士」，可見資金回流並沒重新投入港元資產。
實際上，資金流入並未投入股市和樓市，而僅「停泊」在銀行體系，只為確保資金安全。金融危機衝擊新興市場以來，韓圜從8月底至10月27日期間兌美元大幅貶值35.4%，其餘高負債的亞洲新興市場貨幣也跌幅顯著，令投資者擔心新興市場會爆發債務和貨幣危機。相比之下，香港政府負債率低，銀行體系健全，本地銀行資本充足率平均約14%，遠高於國際水平，加上香港於10月中先於周邊地區推出全面存款保障，香港便成為亞洲少有的資金避險場所。
美元轉強催生強港元
聯繫匯率在危機中也成為吸引資金流入本港的誘因之一。美元在此次金融海嘯中並沒有因為美國政府為救市而大規模舉債或印鈔而爆發危機，反而在全球同樣大灑金錢救市，並更大幅度地減息等的影響下轉強。美元指數在9、10和11月份分別上升2.7%、7.8%和1.0%，帶動港元轉強。
要投資強勢貨幣，在亞洲就只有港元或日圓可供選擇；加上不少香港的海外投資調回，港美息差變化令之前的港元利差交易平倉等，就進一步推動資金回流。
金管局近期注資一覽
日期 金額(億元)
11月3日 8.53
11月4日 8.14
11月5日 38.75
11月7日(2次) 32.55
11月10日 19.38
11月11日(3次) 58.13
11月14日(2次) 31.00
11月18日 11.63
11月19日(5次) 129.43
11月20日(7次) 182.13
11月28日 7.75
12月10日 7.75
12月11日 46.5
12月12日 69.75
12月15日(5次) 120.13
12月16日(5次) 104.63
合計：876.18
|
放大圖片
