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大福證券
由於安莉芳控股(1388)的估值很低，其股價亦自該公司於2006年12月首次公開招股後下滑71%，故我們認為該股已被超賣。儘管市場環境嚴峻，但安莉芳口碑卓越的女裝內衣系列及其多重品牌策略，加上中央政府的刺激經濟措施，均可確保該公司持續增長。經考慮目前的經濟狀況後，我們已調整該公司的盈利預測，並將其目標價調低至2.29元，相當於11倍08年預計市盈率或0.6倍07-09年市盈增長率。
於08年上半年，安莉芳的營業額同比增長32%，但其盈利同比下跌29%，此乃主要由於該公司的經營開支較預期為高所致。由於勞工成本增加，故該公司的毛利率由77.4%下跌至76.8%。然而原材料價格下跌應會對該公司於08年第二季的毛利率增長有幫助。安莉芳的同一店舖銷售額增長於08年上半年約為18%，預期08年下半年將為10-20%。
租金成本將減少
安莉芳於08年上半年的經營開支高於預期，同比上升約47%，此乃主要由於該公司增加人手、裝修店舖及辦公室開支所致。然而，該公司的管理層預期，該公司日後的開支將因裝修成本減少而下跌。安莉芳的租金成本佔其經營開支的最大部分，而由於該公司大部分租賃合約僅為期一年，故預期該公司的租金成本亦將減少。於08年上半年，安莉芳擁有逾1,400間店舖，該公司計劃於09年增設100間店舖，並將關閉表現遜色的店舖。
安莉芳的零售銷售額佔該公司於08年上半年總營業額的88%，中國為該公司的主要零售市場，而中國受全球金融危機的影響亦明顯較小。雖然安莉芳於08年上半年出口量減少約36%，但對該公司的盈利影響不大。
安莉芳於06年推出的Comfort品牌集中照顧女性的特別需要，該品牌於08年上半年的營業額同比上升39%。Comfort已佔安莉芳總營業額約6%，預期該品牌將是安莉芳的主要收益來源。
安莉芳於山東省章丘市新建廠房的第一期正投入運作，並達致其三分之一的產能。安莉芳於08年第二季開始其商業生產，所有有關設施將於2010年完成。由於安莉芳現有的兩間廠房均已達致全面產能，故章丘市的廠房將有助提升該公司的經濟規模及生產效率，而章丘市的廠房使用率不足看來亦不成問題。
安莉芳目前並無負債，亦擁有現金約3.54億元(每股0.88元)，其現金狀況良好。該公司的存貨管理得宜，故其營運資金需求較低，這將增加該公司的現金流。
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