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馬建波
各國相繼出台的政策利好，並未給全球股市注入太大信心，歐美、香港及內地股市在出現短暫的縮量反彈後，便陷入下跌中繼的牛皮。種種跡象表明，8000點並非道指鐵底，10600點也非恆指底區。在基金粉飾櫥窗行動結束後，全球股市就將進入快速探底的階梯。
為遏制持續蔓延的全球金融危機和經濟衰退，各國政府紛紛使出刺激經濟、恢復信心和提振股市的殺手𤥀，聯動減息與注資行動成為近期全球金融市場一道獨特的風景。距中國大幅調降雙率和啟動4萬億人民幣刺激經濟方案後，歐洲央行和英倫銀行亦採取聯合降息及注資行動。12月16日，美聯儲更大幅減息0.75－1厘，使聯邦基金利率降至0－0.25厘的歷史新低，宣告美國進入零息時代，即以低成本恢復消費信貸，或以通脹政策拯救經濟通縮的時代來臨。然而，種種跡象表明，在基金粉飾櫥窗行動結束後，全球股市就將進入快速探底的階梯。分析如下：
美國黔驢技窮 難寄厚望
首先，美聯儲迅速作出史無前例的極端貨幣政策，已無再降的空間。同時美聯儲持續的注資行動，亦使其資產大幅上升至2.26萬億美元，令美元實際利率接近0厘。顯示美國信貸市場收縮嚴重程度超乎想像，國際市場需求繼續萎縮，美國實體製造產業持續衰退，全球經濟加速收縮，未來經濟滯脹或通縮的陰影巨大。且此次減息後，美聯儲幾乎是彈盡糧絕，息口效用趨弱，貨幣政策失靈，依賴美聯儲貨幣政策拯救全球股市，已成泡影。
其二，美國零息時代開啟，將拖累美元匯率持續偏弱，亦令全球資本市場更加動盪。在美聯儲貨幣政策失效後，美國政府惟有將拯救經濟的最後砝碼，押在積極的財政政策上，正如美國政府表示，將用盡一切非正常手段振興經濟，包括大量購買按揭抵押證券，為美聯儲首次推出量化寬鬆貨幣政策做好準備，信貸風險由財政部承擔。甚至不惜大印鈔票，透支銀根和繼續大量舉債、減稅，實施積極的赤字財政等策略，力阻大蕭條以來更嚴重的經濟衰退。可見，美國經濟政策已現黔驢技窮，未來經濟前景短期難以明朗。
其三，美國上一輪減息周期始於科網泡沫爆破的2001年1月3日，由最高6.5厘，持續減至2003年6月25日的1厘，長達近2年半的時間。且1厘低息維持近1年的時間，至2004年6月30日再次啟動加息，準確的說，是格林斯潘啟動美國新一輪房產泡沫政策，來拯救科網泡沫危機。2007年8月終於引爆了貽害世界的次按危機，9月18日開始減息，至今不過才1年零3個月的時間，聯邦基金利率就趨近於零。如此，驚人的經濟收縮速度史上罕見，堪稱百年一遇。且減息經濟效應將滯後半年左右的時間，本次零息時期又將維持多久，難以預料。會否步日本後塵，前景令人堪憂。
最困難的時刻仍未到
其四，美聯儲大手減息3/4厘後，香港金管局隨即下調貼現窗利率至0.5厘，創1998年記錄以來新低。而香港各家銀行卻未如預期跟隨減息。反映香港經濟開始收縮，金融界轉趨審慎。也顯示香港經濟衰退的最嚴重時刻尚未降臨。同時，受歐美持續減息和幣值偏弱的影響，近期港匯一直偏強，多次觸及港元兌美元的強方保證上限，逼使金管局連續6度大手注資，反映海外游資仍持續湧入香港，這是一個值得令人警惕的現象。因為，香港股市近期的表現已偏離政策的支撐和游資的動因，繼續保持低位牛皮。一旦粉飾櫥窗結束，第二波對沖基金贖回潮來臨，將引發劇烈的資本逆轉和游資撤離，香港股市也將加速探底。近日全球信用卡壞帳上升、有關銀行大幅加高信用卡透支利率、以及納斯達克馬多夫巨額金融騙案等，都重挫全球資本市場信心，顯示新一輪資本逆轉的噩夢已為時不遠。
其五，近期中國經濟政策亦利好頻傳，猛藥不斷。4萬億擴大基建，刺激經濟；調降雙率，擊活信貸；降低購房稅費，拉動內需等等策略。都顯示中國經濟的嚴峻形勢進入非常時期，在增長結構長期錯配和消費結構失衡的情況下，逢此非常時期，政府也只有採用非常手段，啟動基建和中產消費，拉動內需，遏制經濟衰退。在國際市場需求加速萎縮的現時，明年可能會引發更多內地中小企倒閉潮和裁員潮，因此，內地經濟的最壞時刻，也還未到。同時，積極財政政策的基建擴張和寬鬆貨幣的資本投放，如果規劃不足、控制失當，又將造成產能與需求脫節，形成新一輪產能過剩。因此，長期而言，保持中國經濟持續、平穩和較快的增長，調整產業結構和經濟增長結構，以及改善消費結構是經濟科學、健康增長的核心所在。可見，中央經濟工作會議所提出的「拉內需、保增長和調結構」九字方略非常重要。中央正在為應對更嚴酷的經濟寒冬，提出清晰的指引和進行積極的準備。
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