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中銀國際
我們將中華煤氣(0003)2008、2009、2010年盈利預測分別下調16%、12%和17%，並將目標價由23.50港幣下調至13.00港幣(現價12.24元)。我們將評級由買入下調為持有。雖然我們仍看好內地城市燃氣市場和中華煤氣的領先地位，但其在新能源領域的快速擴張可能會影響該股的安全性並削弱較高的估值。
內地共擁有82個項目
公司正在快速擴張內地業務，並建立了廣泛的城市燃氣管道網絡。截至2008年6月，公司在14個城市共擁有67個管道燃氣項目，服務客戶890萬，其中包括持股46%的子公司——港華燃氣(1083，買入)。公司的項目主要集中在廣東、長三角地區和陝西等天然氣供給充足的發達地區。2007年3月通過項目注入收購港華燃氣後，公司的業務又擴展到了東北、山東和四川地區。包括港華燃氣的液化石油氣業務，公司目前在17個城市共擁有82個項目。
目前，天然氣只佔總能源消耗量的3.4%左右。公司預計2008年燃氣銷售量將達到60億立方米，市場份額為17%。我們預計，2008-10年其總燃氣銷售量將以20%的年均複合增長率增長至79億立方米。我們預計，到2010年，內地業務收入/香港業務收入的比例將由2007年的19.3%上升至79% (部分是由於2007年的香港物業出售)。考慮到新能源風險項目和中游項目，2010年以後，內地業務的收入將超過香港業務，而07年內地業務收入/香港業務收入的比例僅為6.9%。
截至2008年6月底，公司持有61億港幣現金，總貸款87億港幣。2008年8月，公司通過發行利率為6.25%的10年期擔保定息票據融資10億美元。該筆資金有效的兌換為港幣，佔到了公司貸款中的一大部分，並將使公司受益於同業拆借利率的下降。我們預計，到2010年，淨權益負債率將由2007年12月的10%上升至13%。公司表示，將把總槓桿率保持在35%以下。
我們預計，2009年和2010年公司收入將分別增長4.4%和12.4%，淨利潤將分別增長13.2%和4.8%至45.6億港幣和47.8億港幣。 (摘錄)
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