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中銀國際
雖然春節長假期可能產生了一定的影響，但經營數據顯示出中國神華能源(1088)煤炭銷量和發電量均呈現出進一步下滑的走勢。鑒於外購煤量下降、發電量增速放緩以及成本上升，我們下調了2008-10年的盈利預測。儘管如此，我們依然對該股維持買入評級。
支撐評級的要點：神華能源是我們煤炭股覆蓋範圍當中僅有的兩家09年盈利依然增長的公司之一。得益於合同銷售比率較高及其發電業務的對沖效應，該公司盈利對現貨煤價的敏感性最低。該股估值不貴。
評級面臨的主要風險：公司合同價格的提價幅度至少不能達到我們每年平均同比提高9%的預期。
發電量持續大幅下滑
根據公司公布的經營數據，神華09年1月商品煤產量同比增長21%，主要是得益於去年投產的兩座大型煤礦—布爾台和哈爾烏素的貢獻。但是煤炭銷量因出口減半僅同比增長了3%。公司將外購煤量同比縮減了60%來給自產煤預留空間。
發電業務方面，09年1月發電量和售電量分別同比下降了30%。發電量降幅超出了傳聞中同期國內火力發電量17%的同比降幅。這可能是因為南方需求疲弱影響了公司裝機容量中的約16%。
2008-10年盈利下調4-5%
雖然1月數據也許不能很好地反映全年表現，尤其是考慮到春節長假的因素，但是我們仍將09年煤炭銷量假設由2.43億噸下調至2.42億噸，將發電量同比增幅由8%下調至7%。更重要的是，在調整了模型之後我們現在假設08年成本上升。總體上我們將2008-10年盈利下調了4%-5%。
我們依然給予H股12倍09年市盈率。考慮到預測的變動，我們將目標價由22.02港幣下調至20.98港幣(昨收17.4元)。對H股維持買入評級。至於A股，我們依然參考了新華富時A50較恆生國企指數的溢價水平來設定09年預測市盈率。由於近期A股走勢強勁，該溢價水平已經由此前的27%擴大至55%。所以雖然我們下調了盈利預測，但是仍將A股目標價格由23.60人民幣上調至27.25人民幣。對A股維持買入評級。
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