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■美國政府接管陷入困境的半官方樓按機構房利美，後者因而避過了倒閉的危機。圖為美國房利美總部。 彭博社
彭博專欄作家David Reilly
美國19大銀行的壓力測試落幕，投資者、政府認為銀行體質已經徹底檢查，可以繼續前進。官員有空間去處理另一個迫切問題為影子銀行體系，也就是非銀行的貸款市場。這個市場的核心就是證券化，最近幾年提供消費貸款25%的資金，房貸50%的資金。
所謂證券化是指銀行或企業把貸款包裝成為證券，然後賣給投資者，於是銀行拿到投資人的錢之後，又可以放款。如此一來，雖然有助於增加信貸，但是銀行把一些不太好的資產賣給投資人，助長了金融危機。
政府須介入 建立市場結構
儘管業界團體設法要讓這塊市場起死回生，可惜努力不夠。政府必須介入，制定規範，恢復投資者信心，甚至建立更好的市場結構。2005-2007年全球發行了8萬億美元的證券化產品，對放款的影響可見而知。2007年8月以來，證券化市場就形同癱瘓，銀行必須力圖振作。增加銀行放款需要資金，銀行自然有壓力。1970年代開始就有證券化商品，剛開始用在房貸市場。把房貸包裝成證券出售，銀行可以承作更多放款。
證券化原本是要降低風險，因為裡面包裝的是很多債務。有些債務會變成呆帳，可是不會是上千上萬件變成呆帳。這些債務切開出售，分成不同等級的風險、報酬，賣給投資者。多年來，相安無事，有助於降低房貸戶、消費者的借貸成本。
同時，證券化產品越來越複雜。擔保債權憑證(CDO)更是問題的核心。房市泡沫破滅，投資人連自己買到的產品是什麼都還搞不清楚。結果，如果不是政府或房利美、房地美擔保的貸款，所包裝成的證券化產品，投資人拒絕購買。因此，該怎麼辦？首先政府應該介入。接下來，政府應該要讓投資者了解購買的產品是什麼；也就是要讓這個系統更透明。
這方面的建議很多。金融顧問公司創辦人Richard Field就倡導，證券化產品裡面的債券表現及時揭露資訊。投資人也需要知道誰在監管這些資訊的揭露，以及資訊是否確實。過去都沒有這樣的機制。這些改變需要獨立的清算所。此外，政府也須規定金融機構必須提供訊息。
R&R Consulting 的負責人Ann Rutledge 說：「這塊市場需要的是棍子，不是胡蘿蔔。」證券化市場也需要結構，或許類似交易所的結構，有所規範，有助於股票、選擇權交易。
這些都還不夠，最重要的是讓投資人信任信評公司。信用評等公司的運作要改革，還牽涉到誰付費給信評公司的問題。最後，應該要求創立證券化產品的銀行也要投資該商品。有了這些改革，加上政府管理，投資人才能信任這塊市場。
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