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——新興市場大反攻 俄股四個月飆一倍
本報記者 荊才
熱錢作怪，金融海嘯席捲下損失慘重的新興市場，正由地獄漸變天堂，今年來多個新興市場包括中國內地及台灣、拉美表現突出。東歐的黑暗日子不再，投資市場自去年11月低位大反攻，至今俄股急漲一倍最勁，巴西也大漲75%，連國際貨幣基金（IMF）亦承認看錯了東歐市場。不過，分析指出，新興市場表現亮麗，原因包括多國救市措施開始見效、金融機構去槓桿化活動埋尾、基金重新入市及投資者信心回穩。換言之，新興市場此輪升勢，完全由熱錢推動，而非實質經濟有什麼改善，復甦之路似近還遠。
新興市場今年表現搶眼，美銀證券—美林全球投資策略師Michael Hartnett認為，新興市場這波反彈行情，主要有三個因素：第一，中國政府宣布4萬億元人民幣的振興方案，讓其他新興國家的出口業者燃起希望，需求有望回升。第二，和歐美不同，新興國家銀行涉入有毒資產的程度沒那麼深，相對還安全，更重要是新興國家沒有資產國有化的風險。第三，3月起銀行業的利好消息漸多，投資者願意投資風險高的資產。第四，在危機最嚴重之時，投資者一直在囤積現金，尤其是美元和日圓，現在願意追逐更高回報，將資金重新投向外國股市。
資金重回新興市場
市場數據顯示，投資者正大舉重回被視為風險過高而退避三舍的新興市場，繼而推高該等地區的股、匯、債市，尤其對巴西、中國內地、俄羅斯等新興市場重拾興趣。據國際指數編制機構MSCI Barra的數據，目前巴西股市是全球第二大牛市，僅次於俄羅斯。據美林和EPFR在截至5月6日的一周內的數據顯示，投資者向新興市場投資基金注入40億美元，為2007年底以來增長最多的一周，也是有史以來注資額第八高的一周，但同時在7周內從美國基金中撤出98億美元。
最令人感錯愕的是，被視為引爆海嘯第二波的東歐，其投資市場表現居然是反彈力度最強的地區。ING投資表示，3個月前新興歐洲市場成為投資人眼中的燙手山芋，多家券商紛紛落井下石，唱衰東歐多國包括波蘭、捷克、匈牙利的金融前景，而3個月後，IMF更正消息傳出後，多國股、匯、債市全數上漲，連帶主權信用違約交換 (CDS) 回落至去年11月以來新低。
未來仍有上升空間
據資料顯示，截至5月22日止，MSCI新興歐洲指數3個月累計漲幅高達71.7%，表現明顯優於MSCI新興市場指數的49.49%，完全扭轉2008年下半年落後整體新興市場的趨勢。俄羅斯RTS指數自去年10月以來首度突破1,000點，在09年1月23日至今指數漲101%；巴西Bovespa指數自去年10月連創新低以來，漲75%，而其他新興市場自3月初以來股指普遍漲50%。
面對熱錢在推波助瀾，一旦熱錢急撤，會否釀成另一波危機，國際經紀機構Auerbach Grayson的董事總經理奧爾巴赫(Jonathan Auerbach)認為，全球經濟真正恢復增長大約還得一年時間，這將會由新興經濟體推動，故預計新興市場不會大幅回落，反彈起點遠遠低於美國市場，未來仍然有很大的空間。
IMF稱跌眼鏡 錯估東歐風險
今年初，東歐國家被指為引爆金融海嘯第二波的源頭，信貸評級機構連番下調東歐國家的信用評級，結果竟是烏龍一場，當地未至於一團糟，令投資市場出現絕地反彈。國際貨幣基金（IMF）早前承認，曾錯誤過高評估中東歐經濟風險，在《2009年度全球金融穩定報告》中存在「雙倍計數和輸入錯誤」，而錯誤主要是在外債與外匯儲備的比例上，而且有些數值錯得十分離譜。據悉IMF過去也曾經出過類似錯誤。
捷克反駁悲觀報道
IMF舉例說，早前報告指捷克的數值達到了236%，意味著外債比外匯儲備高出3.5倍。現在這一數值被更正為89%。愛沙尼亞方面，IMF把它從210%更正為132%；烏克蘭則從208%減少到116%。該等更正引發國際間銀行家和財政部長的抗議，基金組織對所產生的混亂僅表示遺憾。
其實，東歐國家的經濟及國家的財政狀況並沒有那麼惡劣，是有跡可尋的，捷克銀行今年2月拒絕接受世界銀行、歐洲復興開發銀行和歐洲投資銀行的融資，捷克政府和國家銀行的官員駁斥包括著名的英國《經濟學家》周刊和《金融時報》在內的國際媒體有關捷克經濟形勢的悲觀報道，形容它們是「誤導和不準確的」。
捷克國家銀行副總裁漢佩爾對報道極其不滿，他當時認為，市場在出現經濟危機時對信息特別敏感，錯誤的信息可能會迷惑投資者。
避險意識轉淡 美元債券捱沽
觀察美元能知市場避險動向，自2008年金融危機爆發以來，各地區的股市指數一瀉千里，投資人紛紛買進美元避險，美元需求強勁下帶動匯價向上，但近兩個月來投資市場氣氛出現好轉跡象，避險需求降溫。美元指數在今年3月9日觸及三年高點後至今已下跌12.3%，更是自去年8月以來首度跌破200日移動均線83.13點，上周五收報80.04。花旗環球市場首席技術分析師Tom Fitzpatrick指出，美元面臨利淡因素，今年底前還會進一步大幅走貶。
同樣被視作安全資產的債券，也見有被減持的跡象，資金轉投其他較高風險但高回報的資產上。據彭博調查顯示，投資環境開始好轉，投資人看淡美、歐公債市場，全球投資人對於美國公債的看法是去年六月以來最為悲觀，也不看好德國等歐洲公債市場，預期未來半年這些地區的公債殖利率都將上揚。
公債殖利率將上揚
根據彭博針對全球1000多名專業投資者調查發現，美國長期公債殖利率的4月份預期指數，由59.66上升至67.2，該指數超過50就代表投資人預期殖利率上揚，主要反映景氣可能開始好轉外，投資人不看好美國公債市場，也因美國政府大舉發行債券供給大增所致。
另外，德國四月公債殖利率預期指數也由50大幅上升至68.75；投資人對於法國、意大利和西班牙公債市場的看法也由看好轉為看淡。
俄股帶動東歐股市勁升
今年2月，俄羅斯、波蘭、捷克及匈牙利等國的經濟環境惡化，頓時成為投資者的眼中釘，券商毫不留情唱衰該等地區的金融市場前景。然而，最終發現原來大擺烏龍，包括IMF在內的機構錯估當地經濟狀況，東歐股市回彈力度成為全球最強，似乎要借反彈漲幅告訴全世界「你們走漏眼！」當中被傳財困及被調低評級的俄羅斯，其股市漲幅最驚人，4個月內反彈逾1倍。
短線上漲空間有限
烏克蘭、俄羅斯股市大漲，帶動東歐股市上揚。MSCI新興市場東歐指數上周五報159.97，3個月累計漲73.94%。俄羅斯RTS指數10月以來首度突破1,000點，1月23日以來指數漲101%。野村證券指出，俄羅斯RTS 指數不到4個月漲幅將近一倍，短線上漲空間有限。雖然俄羅斯股市不算太貴，可是最好賺的一段已經反映。野村建議買進受惠於經濟復甦或有穩定現金的股票。
針對俄羅斯市場，富蘭克林坦伯頓東歐基金經理人馬克．墨比爾斯指出，俄股強彈只能視為跌深反彈行情，若要看到明顯回升，仍得觀察國際投資信心、能源與商品價格、全球信用緊縮改善而定。
全球經濟信心指數回升
美國財政部長蓋特納、聯儲局主席伯南克及歐洲央行總裁特里謝等，環球財金猛人皆發表言論指，經濟衰退已減緩。失業人數料將續增，工廠增產，庫存下滑，MSCI世界指數即從3月低點上漲37%，而評級機構標普經濟師Alvin Liew表示，世界經濟已走過谷底，樂觀氣氛轉至股市。
各國央行看到經濟再起的跡象，美國的金融機構壓力測試令投資人安心，彭博5月專業人士全球信心指數升抵38.72，4月為21.2，為19個月以來最大升幅。彭博於5月4日至8日期間訪問逾1,300名專業人士，其中美國受訪者對當地經濟的信心由23.9升至34；日本指數由22.2升為29.6；西歐由14.2升抵23.7。
巴克萊資本首席歐洲經濟師Julian Callow表示，企業信心去年秋季崩潰後，決策官員尤其是聯儲局的一連串動作已恢復市場正向動能，預料可進一步改善。
新興爆發力強 長升長有
新興市場今年來漲得急又快，統計近三個月以來的漲勢，三大新興市場中以新興歐洲的反彈情況最具爆發力，漲幅逾七成，而且三大新興市場出現輪漲態勢。截至上周五資料顯示，MSCI新興歐洲指數3個月累計漲幅已達71.7%，拉丁美洲與新興亞洲等指數也不弱，分別上漲46.9%與50.38%。
今年內，各類新興市場基金成績，以拉美基金上漲超過兩成表現最佳，4月份新興東歐股票型基金則急起直追，單月平均報酬率達20.61%，顯示各大新興市場股市正輪著發動上漲動力。若要數反彈最強，則非新興東歐市場莫屬，雖然投資者認為當地投資風險相對最高，但未來金融體系穩定、資金推動，還是有望長升長有。
新興亞洲股票型基金則稍微落後，投資者正以中長線角度投資於大中華經濟圈及新興亞洲區域。滙豐巴西基金經理Luiz Ribeiro表示，巴西股市近期表現如此強勁，主要受到央行持續降息影響。歷史經驗顯示，巴西從1985年開始共五度進入降息周期，平均降息持續期間約23個月，期間股市的平均漲幅97%，此波降息周期從1月至今僅4個月，今年以來巴西股市漲幅為38%，未來巴西股市投資人仍有獲利空間。
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