 放大圖片
中銀國際
聯華超市(0980)周一早間就收購華聯超市相關事宜與投資者進行了電話會議。我們預計聯華將最終受益於華聯的盈利貢獻，協同效應將在2010年及之後逐步顯現。預計此次收購將增厚聯華明年淨利潤約17%。我們對該股維持買入評級。基於16倍2010年預測市盈率，我們將目標價由10.00港幣上調至16.40港幣。
聯華超市周一早間就以4.92億元人民幣向百聯集團收購華聯超市100%股權的相關事宜與投資者進行了電話會議。我們預計收購價對應的08年市盈率為14.1倍，較聯華當前16.5倍市盈率有16%的折讓。此次收購應增厚聯華盈利，因為公司計劃通過內部資源支付對價。
受惠華聯盈利貢獻
協同效應將在2010年及之後產生。首先，我們假設華聯將在2010年對聯華做出全年貢獻，總利潤為3,500萬元人民幣，與08年水平相當；其次，我們假設合併後華聯的管理費用率將下降2個百分點，但由於執行效率較低只有50%可以顯現；第三，鑒於銷售成本將下降至大約2,600萬元的水平，我們假設併表後的利潤率將提高0.1個百分點。綜上，此次收購將增厚聯華2010年盈利約17%。我們將2009、2010和2011年每股收益預測分別上調3%、17%和18%。預計2009-11年聯華每股收益符合年增長率將達到18.4%。
我們認為公司可能會受益於併表後利潤率的提升。華聯擁有1,183家加盟店和213家直營店。08年實現收入29.58億元，相當於聯華的15%左右。聯華預計對華聯的收購也將使公司在上海的市場份額由當前的20%提高到30%以上。預計收購將強化公司在江浙的主導地位並將公司在兩地的市場份額維持在30%。
我們認為收入的提升以及區域地位的強化將加強聯華對供應商的議價能力，從而提升併表後的毛利潤。與此同時，供應商協議已於4月續簽，因此採購的優化效應要到2010年才能完全顯現。聯華的淨利率對毛利率的提高非常敏感。我們預計毛利率提高0.1個百分點將增厚淨利潤4-5%。 (摘錄)
|
放大圖片
