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鋼鐵價格下滑及毛利率受壓，導致鞍鋼(0347)及馬鞍山鋼鐵(0323)於09年上半年分別錄得淨虧損人民幣15.5億元及人民幣7.95億元，而雖然重慶鋼鐵(1053)期內的利潤亦同比大跌93%，但仍錄得利潤人民幣3,200萬元，令人喜出望外。重慶鋼鐵期內的毛利率為10.1%，是內地鋼鐵業錄得的最高水平之一，遠高於業內平均的5.3%，而鞍鋼及馬鋼的毛利率則分別為-1.0%及1.0%。
雖然重慶鋼鐵所有業務(板材、型材、線材、鋼坯及冷軋薄板)的收入均錄得負增長，令該公司整體收入同比下跌41%，但其鐵礦石、煤炭及廢鐵等原材料成本亦同比減少39%；對鞍鋼及馬鋼的收入分別同比減少25%及39%，而銷售成本則分別同比增加1.5%及減少24%，標誌著重慶鋼鐵的原材料成本管理較其同業優勝。
續拓多元化產品組合
鋼板主要用於建造船隻、橋樑及壓力容器；而型鋼則大致用於基建、機械及運輸工業，該兩項業務仍是重慶鋼鐵兩大收入來源，分別佔該公司09年上半年營業額42%及30%，而毛利率則分別為12.9%及9.4%。鑑於鋼鐵市場已極度飽和，鋼鐵產品供應過剩，重慶鋼鐵繼續秉承其多元化產品組合的業務策略，試產用於建造船隻的4.1米寬厚鋼板，該項目計劃將於2010年年底前完成。有關新廠房的年產能為650萬噸，隨著該廠房投產，重慶鋼鐵將成為內地最大的船板製造商；然而，預期於2011年前，船板生產業務將不會為該公司帶來重大的盈利。
09年下半年，鋼板及型鋼主要的最終用家之一運輸及製造業，均呈現復甦的跡象。8月份，內地採購經理人指數下運輸設備及一般用途機械的新訂單指數分別為57.8%及65.1%，按季度分別上升9.1個百分點及10.9個百分點，而未完成訂單指數則分別按季度躍升6.2個百分點及3.1個百分點至52.2%及57.7%。09年下半年內地生產活動穩健復甦，料將帶動鋼鐵產品的需求持續上升。
造船業續為盈利增長動力
然而，隨著重慶鋼鐵大規模發展船板生產業務，造船業仍是該公司日後主要的盈利增長動力。中國船舶工業行業協會的資料顯示，今年首7個月的新造船隻合共1,878萬載重噸，同比攀升70%；惟新訂單則同比減少78%至790萬載重噸。而未完成訂單繼連續10個月下跌後，目前為1.92億載重噸。我們認為造船業於未來1-2年內將難以全面復甦。
估值方面，按照相當於5年期歷史平均水平的預計市淨率0.9倍計算，我們估計重慶鋼鐵於2010年年底的每股帳面值為人民幣3.75元，據此，我們給予該股的目標價為3.88元，相當於2010年預計市盈率7.3倍。
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