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申銀萬國
受前期節能減排、拉閘限電影響，蘭花科創(600123.SS)7家化肥分子公司停產4個月左右後近期複產。公司12月17日公告：「從2010年7月15日和2010年8月25日起，公司化肥化工分子公司停產檢修。日前，公司所屬化肥化工企業電力供應已經正常，公司化肥分公司、化工分公司、控股子公司山西蘭花科創化肥有限公司陽化公司，控股子公司山西蘭花煤化工有限公司、山西蘭花科創田悅化肥有限公司、山西蘭花清潔能源有限公司、山西蘭花丹峰化工股份有限公司恢復生產。」
明年化肥業務實現減虧
目前化肥價格已從高位接近2,000元/噸回落至1,900元/噸，復產後虧損有所減輕。由於化肥出口關稅的提升以及糧食價格的回落，目前化肥價格出現小幅下跌。由於無煙煤價格較高，公司化肥現在綜合成本2,000多元/噸，復產後每噸虧損100多元。預計今年化肥化工業務虧損額總計將達到5億元，前三季度虧損4億多元。我們認為明年糧價上漲將對化肥需求產生正面拉動，今年四季度的化肥出口也將減輕明年上半年庫存壓力，預計明年公司化肥業務將實現減虧。
節能減排壓力已漸減輕
隨著各省市地區「十一五」期間節能減排任務的陸續完成，前期受拉閘限電影響關停的高耗能企業(如化工、鋼鐵、焦化、有色金屬冶煉)逐步恢復產能，近一兩個月內下游產業能恢復態勢明顯，煤炭需求得到逐步放開。
預計公司10年業績2.35元/股(每股盈利，下同)，11年業績3.2元/股，11年估值僅15倍(行業平均18.6倍)，鑒於公司未來成長性好，具備估值優勢，維持「增持」評級。預計公司11年至13年業績分別為3.20元/股、3.58元/股、4.21元/股。
股權收購成主要催化劑
10年估值20倍，11年估值僅為15倍，估值優勢明顯。亞美大寧的擴產及股權收購將成為公司未來股價表現的主要催化劑，且公司整合600萬噸小礦及12年玉溪礦投產將保證公司未來三年產量翻倍，鑒於公司優質成長性及當前估值優勢，我們維持「增持」評級。
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