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華泰聯合
我們認為，未來三年將是光通信產業投資的黃金期，催化劑來自於運營商集採，國家相關政策扶持的預期兌現。
烽火通信(600498.SS)作為我國光通信產業龍頭，擁有最完整的光通信產業鏈，主營產品包括通信網絡、光纖光纜、數據網絡。儘管公司在這兩年的增速不是光通信板塊中最快，但在未來一定是增長最穩健且受益周期最長的標的。
海外市場勢成收入增長點
我們預測烽火通信11-13年收入增速分別為20.7%，22.6%和20.1%。從產品結構分析，我們認為烽火通信將在初期接入網FTTX大規模建設中受益，11，12年的收入增速主要來自通信網絡中接入網設備以及ODN產品收入的增長，從13年開始接入網網絡設備增速放緩，公司將受益於傳輸網升級和擴容。另外，新增數據網絡業務將在現有產品線的基礎上外延，公司也公開表示未來將著眼海外市場，這都將給公司帶來新的收入增長點。
烽火通信10年毛利率為25.1%，我們認為產品結構的變化以及競爭壓力趨緩，11年開始毛利率將緩慢回升，預計未來三年分別為25.5%，25.5%，26.1%。同時隨著規模效應的顯現，管理費用率和營銷費用率也將逐年下降。
穩定的產品質量，競爭力的價格以及與運營商良好的關係使烽火通信在國內光通信競爭中，佔有一席之地。我們認為未來幾年其在運營商的市場地位將持續保持。
未來三年複合增長率為28%
我們預計，烽火通信11-13年的EPS分別為1.07元，1.39元，1.77元(人民幣，下同)，未來三年複合增長率為28%。對於一個穩健成長，且處於行業上升期的光通信產業龍頭，我們認為給予11年28倍PE是合理的，因此公司合理的價值區間應該在38-42元，給予「買入」評級。
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