 放大圖片
中金公司
陝鼓動力(601369.SS)是國內透平機械的龍頭，產品主要下游應用領域包括冶金、石化、空分等；公司核心產品如高端軸流壓縮機組、能量回收裝置TRT、大型空分壓縮機均處於各自細分市場國內絕對領先的地位；我們認為公司未來成長的亮點包括：
短期：充足的在手訂單；公司目前的在手訂單約為2010年銷售收入的2倍以上，為公司未來2年業績取得20%-30%的年均增長帶來很高的確定性。
業務轉變提升盈利空間
中期：業務模式的轉變；公司業務正由單純的設備銷售積極向服務模式延伸，包括EPC工程總包服務、售後生命周期服務、工業氣體服務等，未來將大大拓展盈利空間，並平滑下游需求波動的風險。
長期：合理的戰略與治理結構；以利潤為導向、差異化競爭、輕資產成長的戰略；管理層持股形成有效的激勵機制。
盈利預測：預計2011-2013年公司淨利潤同比增速分別為22.0%、34.3%、30.1%；按最新股本攤薄後每股盈利(EPS)分別為0.495、0.664、0.865元(人民幣，下同)。
估值與投資建議：按最新股價公司11-13年P/E的分別為24倍、18倍、14倍，與可比公司相比不算很低，但是我們對公司價值有與市場不同的觀點：
產品具備節能減排特徵
公司的產品本身就具備節能減排的特徵；而公司業務模式向服務後，將具備與傳統製造業不同的經營和財務特徵，特別是基礎能源服務(目前主要是氣體服務)步入正軌後，將兼具製造企業的成長性和公共事業企業的穩定現金流，理應比傳統的製造業企業享受估值溢價。
公司作為訂單驅動型的企業，其價值實質上並不取決於當年的盈利業績而取決於訂單情況，我們預計公司2011年新接訂單量有望達到85億元(不含增值稅)以上，以15%淨利率這部分訂單能夠給公司帶來的收益為約0.78元的EPS，按照16倍-20倍的P/E公司合理價值應當在12.52-15.65元。
|
放大圖片
