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國浩資本
由於市場氣氛轉差及投資者拋售周期性股份以作避險，首鋼福山資源(0639，首鋼資源) 的股價自8月1日起回落16%。有鑒於焦煤價格在這期間保持強勢及公司在現水平的息率達4.2%，本行認為此次股價的回調過大。再者，由於首鋼資源現價只略高於1.0倍的市帳率，本行相信公司股價下行的空間不大。
公司公佈令人滿意的中期業績，期內營業額及盈利分別按年升53%及35%至39億元及11億元。每股盈利為0.21元。公司建議派發中期息6仙，相當於28%的股息派發比率。
公司上半年原焦煤及精焦煤的產量分別按年增加9.5%及103%至356萬噸及118萬噸，此數字分別達本行全年產量假設的57%及59%，反映公司的營運狀況正常。本行維持全年的原焦煤產量假設為620萬噸，因預期公司的礦山在第3季度將會進行修護工程，有可能令產量較上半年下降25%。
雖然鋼鐵行業的營運狀況並不理想，惟焦煤價格的需求依然旺盛。此因素有助推動公司上半年的原焦煤及焦精煤平均售價分別達每噸1,012元人民幣及1,815元人民幣，較2010年同期高26%及6%。精焦煤價格的升幅低於原焦煤，主要是由於公司新建的洗煤廠在去年第4季開始營運，令公司在上半年銷售更多的9號煤(2010年上半年佔精焦煤銷量的12%，而今年上半年則佔55%)，而9號煤的價格較4號煤為低。
焦煤價格下半年仍看好
展望將來，本行相信焦煤價格在下半年仍有上升空間，主要因鋼廠在盈利水平偏低的情況下仍沒有減產的意向，而下游保障性住房的興建有望令鋼鐵需求回升，再加上鋼廠傾向於農曆年前補充焦煤庫存，亦有助焦煤價格在下半年得到支持。
成本方面，首鋼資源原焦煤的單位成本由去年上半年的每噸168元人民幣按年升27%至2011年上半年的213元人民幣。當中主要是由於公司所交付的地方稅捐及政府徵費有所增加，另外工資亦有所上調。然而受惠於焦煤價格走強，公司的毛利率只較去年上半年微跌1個百分點至74.5%。
為反映地方稅捐及政府徵費的增加，本行將2011年的盈利預測下調5.5%至21.5億元(每股盈利0.40元)，相當於今年的每股盈利增長為17%。現價相當於9.5倍的2011年市盈率及1.0倍的市帳率，本行認為以公司4.2%股息率而言，估值並不昂貴。
重申買入評級，6個月目標價下調至4.8元，因市況波動令本行採取了更保守的12倍2011年市盈率估值。
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