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中金策略
歐洲債務問題懸而未決；美國經濟數據好於預期；市場情緒持續低迷。
歐洲峰會又拉開了序幕，牽動著投資者的神經，市場走勢仍將受事件驅動。從本質上來說，許多人正拭目以待希臘債務減計規模、歐洲銀行資本重組方式以及歐洲金融穩定基金(EFSF)是否及如何槓桿化。上述問題若得到圓滿解決，市場或走出一輪風險反彈行情。但是，正如我們此前所言，單純印鈔無法解決償付危機。
近期公佈的數據顯示美國經濟基本面好於許多人的預期。CPI處於可控水平，兩個重要的經濟領先指標——新屋開工數和費城聯儲指數明顯超出預期。其中，費城聯儲指數創出31年來最大漲幅，新訂單、庫存和平均工作周數等分項預期指數明顯好轉。從歷史上來看，費城聯儲指數表現較好通常表明製造業較為強勁，而且標準普爾和恆生指數此時均會走出較好行情。
恆生指數近期一直是全球表現最差的股指之一。究其原因，除表現不佳的金融股在恆指中佔比較高以外，大量指數窩輪交易也是導致恆指波動的因素之一。我們注意到恆生指數認沽權證和認購權證未平倉合約比居高不下。最近幾周由於窩輪流動性不佳，當權證持有人被迫平倉時，市場波動被進一步放大。
中國股市有足夠資金支持
不過，我們在與投資者交流時發現悲觀情緒仍然在市場中大行其道。主要的擔憂集中在中國經濟硬著陸、房地產市場崩盤以及流動性緊縮三個方面。有報道顯示中國部分城市二手房價格已經開始大幅下滑，成交量持續萎縮。但是，上周公佈的數據顯示中國工業產值好於預期。中國M2與市值比率為3倍左右，而香港和美國均為0.7倍左右。因此，中國股市仍應有足夠的資金支持。
另外，我們獨有的市場情緒指數近期位於歷史新低，類似於俄羅斯債務危機、911和2008年金融危機時水平。恆生指數在上述危機發生後的4-10周均走出了反彈行情，僅有一次例外。因此，我們仍然建議投資者積極參與超賣後的反彈行情，除非歐洲方面出現更為糟糕的消息。但也應注意的是，全球經濟增速普遍放緩時，押注於對增長依賴性強的資產並非易事。
內地市場資金並非太緊張
社會融資規模下滑，但資金並不緊張；中國允許地方政府試點自行發債。
中國人民銀行公佈的數據顯示，2011年前三季度社會融資規模下降11.4%，反映出政策調控和對非金融行業較低資金支持的影響。但是，新增人民幣貸款在社會融資中佔比出現2009年以來首次上升，表明對銀行表外業務監管加強。銀行貸款可以通過貨幣乘數創造貨幣，但直接融資無法創造貨幣。由於銀行貸款在社會融資中佔比仍然最高，來自於新增貸款的更多融資再次表明市場中資金狀況其實並不像很多人想像的那樣緊張。
上周中國四個經濟發達省市成為地方政府自行發債試點，打破了《預算法》地方政府不得直接舉債的規定。但是，值得注意的是此次發行規模只有區區人民幣229億元，包含在2011年2000億元債券發行額度之內，而且對地方發債的規模和利率水平都存在比較嚴格的規定。因此，目前斷言此次試點意味著中央和地方政府金融關係改革拉開序幕為時尚早，中央政府並未下放其金融大權。
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