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交銀國際
我們預期中國人壽(2628)第3季的純利約為46億元(人民幣，下同)，同比下跌33.7%，主要由於預期退保及減值虧損大幅增加(同比分別升69%及400%)，以及投資疲軟(總投資回報為4.3%)。假如股票投資回報為-12%，第3季的ASF將下跌212億元，年化實際投資回報率下降至-1.46%。
中國平安(2318)純利於第3季應會增長19.3%至39億元，主要由於產險及銀行業務大幅增長。我們認為平安人壽第3季的純利應會下滑，不過由於產險和銀行業務大幅增長，中國平安的純利應會上升19.3%至39億元。總投資回報約為4%，不過假設股票市場錄得148億元的虧損(股票投資回報為-12%)，年化實際投資回報應為-1.76%。
盈利及價值預測向下修訂
我們將中國人壽及中國平安預測2011年/2012年/2013年的純利分別調低29.1%/21.3%/20.3%及8.1%/12.2%/11.4%，主要是由於投資回報前景沒有之前預期的樂觀，以及預期將出現更多退保及索賠情況。此外，基於股票市場的虧損高於預期，我們亦將中國人壽及中國平安的內含價值增長率從11.4%及21%調整至-2.5%及10%。由於銷售持續疲弱，我們將中國人壽及中國平安的新業務價值增長率從7.9%及18.6%調整至5.8%及11.6%。
我們將中國人壽及中國平安的目標價分別調低24.4%及23.3%至23港元及77港元。我們將中國人壽及中國平安的目標價調低逾20%，主要是由於我們調低將目標價隱含的新業務價值倍數由18倍下調至12倍。中國人壽及中國平安的新目標價相當於預測2011年及2012年 P/EV(股價對內涵值比率)1.87倍/1.61倍及2.15倍/1.85倍。
低於預期業績風險已消化
維持中期「領先」評級。由於中國太保公布業績令人失望，中國保險業已下跌逾10%。我們認為，大部分低於預期的業績風險已經釋放，保險公司現時的低估值為長線投資者提供買入良機。考慮到短期內或會出現高系統性風險，我們建議投資者等待歐盟更清晰的拯救方案。維持「領先」評級，中國平安是我們的首選。
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