中國電信業透視：上網帶寬減價影響有限

http://paper.wenweipo.com [2011-12-06] 我要評論

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中銀國際

　中國電信(0728)在12月2日宣布，未來五年內公眾用戶上網單位帶寬價格將下降35%，並將改善帶寬和用戶體驗；此外，中國電信還將與中國聯通(0762)、中國鐵通等骨幹網運營商進行擴容，降低與中國鐵通的直聯價格，並重新梳理與第三方互聯網服務供應商之間的協議接入價格。

寬帶容量將大幅提升

　此次寬帶資費的下調是針對單位帶寬，也就是按月或按年向用戶提供的每一兆帶寬的價格。我們預計，得益於2010年開始的大規模光纖網絡升級，未來五年中寬帶容量將大幅提升。即使現在，我們注意到，中國電信和中國聯通都已開始向上海和北京的現有寬帶用戶提供免費升級（從1-2兆擴大至8-10兆）。由於帶寬擴大而月租費不變，每兆的單位資費實際降低了75-90%，已遠超過中國電信給出的未來五年內單位資費降低35%的承諾。

每戶收入呈下降趨勢

　股價已反映平均每戶收入下降的影響：在競爭不斷加劇的預期下，儘管面臨大規模擴容，但仍預計寬帶平均每戶收入將呈現下降趨勢。我們預計，2012和2013年，寬帶平均每戶收入將分別下降4%至86元/月和82元/月，下降速度較2011年的2%將有所加快；

　對資本支出的影響不大：2010和2011年，中國電信的固話業務資本支出已分別上升了13%和16%至430億元人民幣和500億元人民幣。我們目前預計2012年固話業務資本支出將略低於2011年的水平，在488億元人民幣左右，其中大部分將用於光纖傳輸網絡升級，因為接入網絡速度加快將導致數據流量大幅上升；

　下調鐵通直聯價格對盈利的影響不到3%：我們估計，中國電信來自鐵通的總收入（包括直聯線路和租用線路）不到10億元人民幣。假設最極端的情況—將與鐵通的直聯價格下調50%，那麼對中國電信2012年盈利的影響仍不到3%；

　中國聯通也宣布將重新梳理與其他骨幹網運營商之間的互聯價格，但沒有給出具體的降價目標。我們認為，由於中國聯通的固話業務在集團總收入中的佔比相對較小，因此，即使採取與中國電信相同的降價幅度，其對盈利的影響也不到中國電信的一半。

中移動為板塊首選股

　推薦股票：中國移動(0941)是我們在中國電信板塊中的首選股票，因為低端智能手機的普及拉動3G需求快速增長，從而使其盈利增長的可見性較強。其次是中國聯通和中國電信。我們對中國電信的主要擔憂是固話業務監管政策方面的不確定性，這將為公司的短期盈利前景蒙上一層陰影。

　我們還看好光纖傳輸網絡及零部件供應商，包括光訊科技、烽火電信、中興通訊和昂納光通訊。