中資股透視：廣汽短線現回升動力

http://paper.wenweipo.com [2012-01-10] 我要評論

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國浩證券

　廣汽集團(2238)上周五因「盈警」引發下跌5.3%。廣汽預計截至2011年實際盈利可能僅達2011年6月11日股東通函當中載述的預測(根據香港財務報告準則不少於49.6億元人民幣)的80-90%。

　廣汽盈警歸因於：(一) 2011年下半年全球經濟及內地經濟增速明顯放緩及(二)泰國洪災對廣汽下半年的正常生產帶來進一步不利影響。

估值已反映盈警因素

　因日本地震影響後復產進度較慢令2011年第三季業績差於預期後，市場已降低2011年盈利預測至平均39.0億元人民幣。2011年實際盈利預計為39.7億元人民幣至44.6億元人民幣，較2011年第三季業績後市場共識全年盈利預測高2%至14%。本行認為股價表現及估值已充分反應第三季業績疲弱的因素。

　於過去三個月，廣汽為國企指數表現最差的成份股，下跌14%並落後同業東風集團(0489)多達44%。現時，廣汽以7.3倍2012年市盈率交投，較東風的7.8倍2012年市盈率有7%的折讓。雖然東風因其良好的執行紀錄而應享管理層溢價，但廣汽於2013年的增長將受惠過去兩年所成立的合資公司開始貢獻盈利(如與菲亞特、三菱、長豐及吉奧旳合資公司)而獲得較快增長。綜合來說，本行認為廣汽的2012年市盈率應與東風一致。

新款車推售成催化劑

　於2011年年末推出的全新豐田凱美瑞據報越趨受歡迎，這應可提振廣汽的短期表現。與東風相近，本行認為廣汽股價未來三個月應於區間橫行。橫行區間上限預計為7.5元-8.0元，相當於2012年預測市盈率8.4倍至8.9倍(較2011年下半年平均預測市盈率低0.5至1.0個標準差，因缺乏爆炸性增長)。橫行區間下限預計為6.2元，相當於2012年預測市盈率6.9倍(2011年下半年平均預測市盈率低3.0個標準差，受低估值支持)。

　2011年，東風汽車以低於6.5倍預期巿盈率成交的日子僅得3日，這相當於1%的機會率。以東風汽車作為參考對象，在較差的情景下，本行相信廣汽的2012巿盈率約為6.5倍，這意味著公司股價可於5.9元得到強力支持。由於現價處於估計的上落區間底部，加上短線股價催化劑已出現，故此本行給予廣汽買入評級，3個月目標價8.0元。投資者可由東風汽車轉倉至廣汽，直至雙方的估值差距收窄為止。